20221029-安信证券-千禾味业-603027.SH-经销商加速开拓_费效比持续提升_5页_352kb

千禾味业 (603027.SH) 2022年三季报总结

核心内容概览

千禾味业在2022年前三季度实现了营收15.54亿元，同比增长14.63%，归母净利1.87亿元，同比增长42.05%，扣非归母净利1.82亿元，同比增长38.57%。其中，2022年第三季度营收5.39亿元，同比增长14.75%，归母净利0.69亿元，同比增长3.70%，扣非归母净利0.68亿元，同比增长2.87%。

主要观点

1. 经销商拓展加速，市场布局优化

• 产品增长：2022年第三季度，酱油和醋分别实现营收3.23亿元和0.89亿元，同比增长10.13%和4.62%。增长主要得益于省外市场加速开拓及流通渠道稳步推进。
• 渠道结构：经销商模式营收3.62亿元，同比增长15.3%；直销模式营收1.69亿元，同比增长5.5%。
• 区域表现：东、南、中、北、西五大区域分别实现营收1.5亿元、0.5亿元、0.6亿元、0.9亿元、1.8亿元，同比增长2.6%、13.8%、27.2%、20.8%、11.3%。经销商数量合计2033家，其中五大区域分别新增29家、11家、41家、19家、30家。

2. 毛利率与费效比表现

• 毛利率：2022年第三季度毛利率为33.55%，同比下滑6.41个百分点，环比下滑2.18个百分点。主要受原材料成本高位和终端促销影响。
• 费效比提升：销售费用率降至14.12%，同比减少3.11个百分点，表明公司销售效率持续优化。管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比下降0.15、0.29、0.95个百分点，综合净利率为12.71%，同比减少1.35个百分点，环比提升0.77个百分点，盈利能力稳步修复。

3. 差异化定位与市场前景

• 健康趋势：公司坚持“零添加”差异化定位，契合当前健康消费趋势，添加剂事件后需求迅速提升。
• 全年目标：公司2022年计划营收/净利润同比增长18.5% / 9.34%，尽管面临原材料成本压力，但费效比持续提升及市场宣传费用仍有下降空间，全年目标有望顺利完成。

关键财务预测

财务指标分析

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：19.82元（对应2023年55倍动态市盈率）
• 当前股价：15.38元（2022-10-28）
• 12个月价格区间：13.75/27.79元

风险提示

• 宏观经济及政策风险
• 食品安全风险
• 疫情恢复不及预期

其他信息

• 总市值：15,259.93亿元
• 流通市值：15,259.93亿元
• 总股本：958.54百万股
• 流通股本：958.54百万股
• 分析师：赵国防
• 报告联系人：侯雅楠
• 相关报告：多个分析师报告已发布，涵盖公司业绩、市场拓展、投资评级等内容。

估值与成长性

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A级：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B级：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动