20221029-光大证券-千禾味业-603027.SH-2022年三季报点评_酱油业务保持双位数增长_成本压力仍较大_3页_737kb

千禾味业2022年三季报总结

核心内容概述

千禾味业（603027.SH）2022年第三季度报告显示，公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，但增速有所放缓，且成本压力依然显著。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2022年前三季度：公司实现营业收入15.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长42.1%。
• 2022年第三季度：营业收入5.4亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.7亿元，同比增长3.7%。

产品与区域增长情况

• 产品结构：
  • 酱油收入为3.2亿元，同比增长10.2%；
  • 食醋收入为0.9亿元，同比增长4.4%。
• 区域表现：
  • 中部区域增长最快，收入0.6亿元，同比增长27.2%；
  • 北部区域收入0.9亿元，同比增长20.8%；
  • 西部区域收入1.8亿元，同比增长11.2%；
  • 南部区域收入0.5亿元，同比增长13.8%；
  • 东部区域收入1.5亿元，同比增长2.6%。

全国化进展

• 截至2022年第三季度末，公司在全国拥有2033家经销商，单季度净增130家，显示全国化进程持续推进。

成本与费用分析

• 毛利率：2022年前三季度毛利率为34.74%，同比下降6.69个百分点；第三季度毛利率为33.55%，同比下降6.41个百分点，主要受大豆、玻璃等原材料价格上涨及低价版零添加酱油推广影响。
• 销售费用率：2022年前三季度销售费用率为14.22%，同比下降9.05个百分点；第三季度销售费用率为14.12%，同比下降3.11个百分点，主要由于广告费用开支减少。
• 管理费用率：2022年前三季度管理费用率为3.06%，同比下降0.24个百分点；第三季度管理费用率为2.77%，同比下降0.15个百分点。
• 销售净利率：2022年前三季度销售净利率为12.06%，同比增长2.33个百分点；第三季度销售净利率为12.71%，同比下降1.35个百分点。

增长驱动因素

• 省外渠道：省外增长势头良好，显示公司市场拓展成效显著。
• 大B业务：定制化业务表现突出，成为增长的重要引擎。
• 零添加产品：公司主打“0添加”产品，受调味品添加剂事件影响，消费者对产品成分关注度提升，零添加酱油有望扩大市场份额。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别下调至2.73/3.70/4.73亿元，对应EPS分别为0.29/0.39/0.49元。
• 估值指标：对应2022-2024年PE分别为54x/40x/31x，估值逐步下降，但公司长期发展空间仍被看好，维持“增持”评级。

风险提示

• 省外拓展不及预期：若省外市场拓展未达预期，可能影响整体增长。
• 原材料成本上涨：大豆、玻璃等原材料成本上涨幅度可能高于预期，增加经营压力。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对品牌形象及销售造成负面影响。

财务数据概览

关键财务指标

盈利能力

费用率

每股指标

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与结论

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：尽管面临成本压力，公司高端升级和全国化趋势未变，零添加产品线有望受益于添加剂事件，进一步打开市场空间。
• 当前价：15.38元。