20260301-华创证券-信用周报(0223-0301):二永性价比边际回升,可适当关注_20页_4mb

报告摘要

信用周报（0223-0301）总结

核心内容

本周信用债市场整体表现偏弱，信用债收益率普遍上行，信用利差走势分化。市场情绪受春节后政策及市场环境影响，呈现一定的波动。在政策层面，上海发布“沪七条”房地产新政，湖南省完成年度化债任务，香港推进债券市场互联互通，泰禾集团提出债务清偿方案，均对市场产生影响。在市场表现方面，各品种收益率变动不一，部分品种如AA低等级地产债表现较好，而银行二永债因交易盘止盈而表现偏弱。

主要观点

债市表现：整体偏弱，信用债收益率上行，利差分化。
政策影响：上海房地产新政可能提振“小阳春”行情，湖南化债任务超额完成，显示区域债务风险化解进入实质性阶段，香港国债期货和债券通优化有利于两地债券互联互通。
市场走势：
- 地产债：1-2年期AA品种收益率修复明显，但其他品种收益率普遍上行。
- 城投债：整体收益率上行，利差收窄，除黑龙江外，其他地区城投债利差普遍收窄。
- 周期债：煤炭债部分品种收益率下行，钢铁债收益率下行幅度较大。
- 金融债：银行二级资本债利差走阔，银行永续债收益率上行，券商次级债部分品种利差收窄，保险次级债收益率上行。

关键信息

一、信用债市场复盘

信用债收益率普遍上行，利差走势分化。
AA低等级品种表现较好，尤其是1-2年期地产债修复明显。
银行二永债因交易盘止盈，表现偏弱，利差明显走阔，性价比边际回升。
预计后续美伊格局可能影响市场风险偏好，债市情绪略有缓和，信用债可关注凸性较高的品种。

二、重点政策及热点事件

湖南省化债任务超额完成：年度化债任务完成率达120%，退出融资平台304家，债务结构明显优化，为财政可持续性和经济高质量发展奠定基础。
上海房地产新政落地：
- 缩短非沪籍居民购房社保或个税年限至1年。
- 非沪籍居民在满足条件后可在外环内增购1套住房。
- 持《上海市居住证》满5年可购买住房，无需社保或个税证明。
- 优化住房公积金贷款政策，提高贷款额度至324万元。
- 完善个人住房房产税政策，支持居民置换改善需求。
香港国债期货及债券通优化：有利于两地债券市场互联互通，后续关注具体方案落地。
泰禾集团债务清偿方案：通过债权转让及共同还款方式清偿约16.25亿元，剩余22.26亿元需进一步关注。

三、一级市场表现

信用债发行规模：943亿元，环比增加。
净融资额：-901亿元，环比减少80亿元。
城投债：发行规模499亿元，净融资额-640亿元，较上周下降156亿元。

四、成交流动性

银行间市场：成交额由5225亿元降至2904亿元。
交易所市场：成交额由2984亿元降至1970亿元。
成交活跃度整体下降。

五、评级调整

本周无主体或债券出现评级调整事件。

六、风险提示

数据统计口径可能存在偏差。
信用风险事件可能超预期发生。

结构清晰总结

信用债收益率变动

1Y：AAA收益率1.67%，AA+收益率1.71%，AA收益率1.74%。
2Y：AAA收益率1.77%，AA+收益率1.82%，AA收益率1.87%。
3Y：AAA收益率1.82%，AA+收益率1.89%，AA收益率2.02%。
4Y：AAA收益率1.93%，AA+收益率2.00%，AA收益率2.23%。
5Y：AAA收益率1.94%，AA+收益率2.04%，AA收益率2.27%。

信用利差变动

1Y：AAA利差10BP，AA+利差14BP，AA利差17BP。
2Y：AAA利差13BP，AA+利差18BP，AA利差23BP。
3Y：AAA利差15BP，AA+利差22BP，AA利差35BP。
4Y：AAA利差22BP，AA+利差29BP，AA利差52BP。
5Y：AAA利差19BP，AA+利差29BP，AA利差52BP。

历史分位数水平

1Y：AAA分位数5%，AA+分位数3%，AA分位数2%。
2Y：AAA分位数4%，AA+分位数3%，AA分位数0%。
3Y：AAA分位数3%，AA+分位数3%，AA分位数9%。
4Y：AAA分位数13%，AA+分位数7%，AA分位数22%。
5Y：AAA分位数4%，AA+分位数5%，AA分位数8%。

总结

本周信用债市场整体偏弱，收益率普遍上行，利差走势分化。AA低等级品种表现较好，尤其是地产债。银行二永债因交易盘止盈表现偏弱，利差明显走阔，但性价比边际回升。政策方面，湖南化债任务完成良好，上海房地产新政落地，预计对地产市场有提振作用。香港推进国债期货及债券通优化，有助于债券市场互联互通。泰禾集团提出债务清偿方案，但仍有剩余债务需关注。成交流动性下降，一级市场净融资额减少。风险提示包括数据偏差和信用风险超预期。

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