信用债5月月报：发行指导利率下行，城投债可适当区域下沉-20200602-渤海证券-22页_1mb

信用债5月月报总结

核心内容

2020年5月，信用债市场呈现发行利率下行、成交量下降以及信用利差整体缩窄的趋势。报告指出，尽管信用债净融资额有所减少，但市场流动性保持合理充裕，融资利率降低促使企业扩大债券融资规模。同时，信用风险有所缓解，但需警惕民企及中小微企业仍存在的风险。

主要观点

一级市场：发行规模下降，利率下行

• 5月信用债共发行706只，发行金额7601.38亿元，月环比下降52.89%。
• 信用债净融资额为1998.13亿元，月环比减少6605.10亿元。
• 行业发行情况：
  • 银行业发行规模最高（12,585.08亿元），但净融资额同比减少8,197.14亿元。
  • 电气设备行业发行量环比增长87.50%，为增幅最大。
  • 计算机行业发行量环比减少100.00%，跌幅最大。
  • 公用事业行业净融资额同比增加305.47亿元，为增幅最大。
• 发行利率变化：
  • 各期限品种发行利率均下行。
  • 除AA-级5年期和7年期品种外，其他评级品种均下行。
  • AA+级1年期品种下行幅度最大，为-27BP。

二级市场：成交量下降，利差缩窄

• 信用债合计成交19,994.46亿元，月环比下降32.66%。
• 各品种利差变化：
  • 中短融、企业债、城投债信用利差整体缩窄。
  • 3Y期AAA级、AA+级和AA级利差缩窄，但7年期AAA级和AA+级利差走阔。
• 行业利差变化：
  • 纺织服装行业利差缩窄幅度最大（29.38bp）。
  • 交通运输、化工、商业贸易等行业利差也有所缩窄。
• 地区利差变化：
  • 云南省利差缩窄幅度最大（26.59bp）。
  • 多数地区与上月走势不同，利差变化呈现分化。

关键信息

信用评级调整

• 5月共40家公司评级（展望）进行调整，其中7家下调，31家上调。
• 下调公司：
  • 宜华企业（集团）有限公司（家具制造业）
  • 蓝盾信息安全技术股份有限公司（软件和信息技术服务业）
  • 贵人鸟股份有限公司（耐用消费品与服装）
  • 泰禾集团有限公司（房地产 II）
  • 内蒙古矿业（集团）有限责任公司（材料）
  • 中国吉林森林工业集团（制药、生物科技与生命科学）
  • 中融新大集团有限公司（资本货物）
• 上调公司：
  • 上海新长宁（集团）有限公司（资本货物）
  • 浙江龙盛集团（材料 II）
  • 广西北部湾银行（银行）
  • 苏州吴中国太发展有限公司（资本货物）
  • 北京未来科学城发展集团（资本货物）
  • 珠海华发投资控股（多元金融）
  • 中铁高新工业股份有限公司（资本货物）
  • 等等。

违约债券统计

• 5月共有3只债券发生实质性违约，违约金额总计23.06亿元，月环比下降70.21%。
• 违约主体：
  • 宜华企业（集团）有限公司（广东省）
  • 新华联控股有限公司（北京市）
  • 东旭光电科技股份有限公司（河北省）

投资建议

• 经济基本面：
  • 4月工业企业利润总额降幅收窄，表明企业经营情况改善。
  • 社融规模连续2个月超过9000亿元，显示融资需求增加。
• 流动性：
  • 央行净投放资金5700亿元，M2和M1增速均高于去年同期。
  • 《政府工作报告》提到增加地方政府专项债券规模，有利于缓解城投债务压力。
• 信用风险：
  • 信用风险阶段性缓解，但民企及尾部国企仍需关注。
• 投资策略：
  • 城投债可适当区域下沉，关注百强县及国家级高新区城投。
  • 产业债应选择中高等级、短久期品种。

风险提示

• 海外疫情加剧，国内疫情反弹。
• 宽信用传导不畅，流动性风险扩大。
• 民企及中小微企业抗风险能力弱，需持续关注其信用风险。

结论

5月信用债市场整体呈现利率下行、成交量下降、利差缩窄的特点。尽管信用风险有所缓解，但需警惕外部疫情及国内流动性风险。投资建议聚焦城投债区域下沉和产业债中高等级、短久期配置。