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债转股专题研究报告总结

核心内容概述

债转股是指将银行等金融机构的债权转换为股权，从而降低企业杠杆率、优化资本结构、改善企业经营状况的一种方式。根据2016年国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，债转股分为政策性债转股和市场化债转股两轮。政策性债转股以降低不良贷款为主要目的，而市场化债转股则更注重降低企业杠杆率，提高经营效率，并引入社会资本。

主要观点

• 债转股目标企业：市场化债转股的目标企业需满足三大条件，即发展前景良好、符合国家产业政策、信用状况良好。此外，还鼓励因行业周期性波动、高负债但有望逆转的企业，以及关系国家安全的战略性企业。
• 实施机构：市场化债转股实施机构包括金融资产投资公司、四大及地方AMC、国有资本投资运营公司、保险资产管理机构和私募股权投资基金等，其中金融资产投资公司是主力。
• 运作模式：市场化债转股的运作模式包括收债转股、发股还债、股债结合和债转优先股。其中，发股还债中的并表基金模式是主流。
• 退出方式：退出方式主要包括股权回购和股权转让，其中股权转让又分为股票市场减持、协议转让、新三板和区域股权交易所转让等。

关键信息

• 市场化债转股发展现状：截至2020年底，市场化债转股落地金额约为1.6万亿元，签约主体数量在2019年达到高峰，2020年有所下降。主要分布在制造业、煤炭和建筑业等行业，主体评级以AAA级和AA+级为主。
• 对各方的影响：
  • 债权人：减少不良贷款率，但存在股权风险权重高和回收周期长等问题。
  • 实施机构：具有较高预期利润，但需承担资金回收时间长和退出要求高等风险。
  • 债转股企业：对于AA+级主体、建筑业、钢铁和煤炭等行业主体，以及地方国有企业，债转股的正面作用较强。
• 存在的问题：
  • 资金需求与供给的期限错配；
  • 股权风险权重对商业银行积极性的影响；
  • 定价机制不成熟，效率较低；
  • 资金“落地难”；
  • 退出方式不完善，部分方式难度较大。

风险提示

• 债转股实施机构的偏好变化；
• 政策落地不及预期。

市场化债转股的实施机构

• 金融资产投资公司：由国有银行设立，注册资本不低于100亿元，主要资金来源包括资本金、优先股、债券回购、同业拆借等。截至2020年底，五大AIC债转股落地金额总计9922.08亿元，其中大部分项目为央企和国企。
• 四大及地方AMC：在政策性债转股中积累经验，市场化债转股中发挥积极作用，但资金来源和退出机制仍需完善。
• 国有资本投资运营公司：通过发行债转股专项债券等方式获取资金，主要参与企业为央企和大型国企。
• 保险资产管理机构：保险资金通过多种方式参与债转股，截至2020年6月，参与金额超过900亿元。
• 私募股权投资基金：作为市场化债转股的重要参与者，其灵活的运作机制有助于提高债转股效率。

债转股的案例

• 华荣能源：2016年通过债转股改善了公司盈利能力，净利润从-65.43亿元增长至7.83亿元。
• 武钢集团：2016年与建设银行合作设立240亿元的转型发展基金，有效降低了负债率。
• 阳泉煤业：2020年通过债转优先股方式实施，成为首单优先股债转股项目。

债转股的退出方式

• 股权回购：程序简便，但受企业经营状况影响较大。
• 股权转让：包括股票市场减持、协议转让、新三板和区域股权交易所转让，但非上市企业退出难度较大。

总结

市场化债转股作为一项重要的企业杠杆率降低措施，其发展具有一定的政策支持和市场导向。虽然存在诸多挑战，如资金期限错配、退出机制不完善等，但随着政策的逐步完善和市场的成熟，债转股在优化企业资本结构、提升经营效率方面发挥着积极作用。未来，随着更多政策支持和金融机构的参与，债转股有望进一步推广，特别是在民营企业和城投公司领域。