20160817-天风证券-银行行业_重温日本债转股_市场化为成败关键_21页_1mb

我国不良处置压力与债转股路径分析

一、我国不良处置压力大增，债转股成为重要方式

1. 商业银行不良规模持续上升

• 上世纪末，我国银行业不良率高达30%，后通过四大资产管理公司（AMC）剥离坏账，不良率降至10%以下，进入低不良率时代。
• 2011年后，受经济下行压力及“四万亿”刺激计划副作用影响，不良规模与不良率开始回升，2015年A股16家上市银行新增不良贷款净额达7579亿元，接近翻倍增长。
• 截至2016年6月末，我国商业银行不良贷款余额超1.4万亿元，不良率约1.75%，预计未来不良规模将保持增长，不良率将稳定在2%左右。

2. 不良处置方式多元化

• 不良处置以清收、核销、出售给AMC等传统方式为主，但不良资产证券化、债转股等新型方式逐渐成为主流。
• 2016年4月，不良资产证券化重启，不良资产支持证券（ABS）成为市场化处置的重要工具。

3. 债转股作为不良处置方式之一

• 债转股可有效降低企业负债率，提升企业价值，是市场化处置不良的重要手段。
• 债转股实施对象多为债务过高但具备一定竞争力和再生潜力的企业，通过重组、IPO、股权转让等方式实现退出。

二、日本90年代银行业不良危机与债转股实践

1. 不良危机的形成

• 80年代末，日本经济泡沫破裂，导致银行业不良债权大幅增加。
• 1998年，日本银行业不良债权达30万亿日元，占贷款余额的11%，银行体系陷入严重亏损。

2. 债转股的制度与实践

• 日本政府出台《产业再生法》和《民事再生法》，为债转股提供法律支持，简化流程并明确各方权益。
• 债转股实施方式包括：第三方持股、银行自身持股，其中第三方持股更为主流，主要由产业再生机构与投资基金合作进行。
• 2002年，日本设立“产业再生机构”，共对41家企业进行再生支援，帮助其扭亏为盈。

三、资管公司深度参与日本债转股

1. 债转股基金的运作模式

• 日本资管公司设立企业再生基金，作为GP，与金融机构（LP）合作进行债转股。
• 基金通过收购债权并折价转股，减轻企业债务负担，同时通过企业重整、IPO等方式实现退出。

2. 案例分析：市田公司

• 市田为百年历史的和服制造贸易公司，2002年因债务过高濒临破产。
• 日本再生基金JRF按市价收购其债权，部分债权减免，剩余进行债转股，合计持有市田超50%股权。
• 通过组织改革、员工激励、债务减免等措施，市田实现扭亏为盈，股价持续上涨。

四、我国应推动债转股市场化

1. 债转股应市场化

• 不良处置需多元化，债转股应成为重要方式之一。
• 债转股应尊重市场机制，由企业与金融机构双向选择，避免行政干预。
• 需完善制度安排，包括实施条件、审核流程、股权变更、税费处理等，营造良好的市场环境。

2. 债转股基金的可行性

• 债转股基金可由资管公司担任GP，引入AMC、债权银行、政府资金等作为LP。
• 基金通过折价收购债权并进行债转股，再与金融机构协商债务减免，实现企业再生。
• 债转股基金可有效缓解商业银行不良压力，同时为资管公司提供专业投资机会。

关键信息总结

• 我国不良资产规模持续增长，不良处置压力增大，需引入更多市场化手段。
• 债转股是提升企业价值的重要方式，可降低负债率，缓解企业经营压力。
• 日本90年代不良危机通过债转股实现企业再生，其成功依赖市场化机制与专业机构的参与。
• 资管公司在债转股中扮演重要角色，通过设立基金、参与企业重整等方式推动不良处置。
• 债转股基金是可行的不良处置路径，有助于缓解银行不良压力，同时提升企业价值。