20181028-华泰证券-宝钛股份-600456.SH-钛材量价齐升_Q3业绩增厚_4页_1015kb
报告摘要
宝钛股份2018年三季度季报点评总结
核心内容
宝钛股份（600456）在2018年前三季度实现营收25.77亿元，同比增长28.33%；归母净利润0.97亿元，同比增长1.24亿元，其中第三季度营收9.98亿元，同比增长15.07%，环比增长12.77%；归母净利润0.63亿元，同比增长146.98%，环比增长48.54%。公司业绩基本符合预期，维持增持评级。
主要观点
业绩改善
- 公司2018年前三季度实现营收和归母净利润双增长，其中第三季度表现尤为亮眼，利润环比显著提升。
- 预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.53元和0.72元，与之前预测保持一致。
钛材价格上涨
- 由于环保政策影响，化工领域设备换代需求推动钛材价格回暖，Q3国内钛材均价为10.72万元/吨，环比Q2上涨9.67%。
- 9月中旬起，宝鸡地区中小钛材企业因环保问题关停，钛材价格继续上涨，Q4初至今均价较Q3上涨12.42%。
成本控制与费用下降
- 公司管理费用和财务费用均下降，Q3管理费用为0.41亿元，环比下降0.11亿元；财务费用为0.14亿元，环比下降0.09亿元。
- 费用下降显著改善了公司利润，但Q3经营活动净现金流为-0.47亿元，主要因应收账款增加。
增持评级理由
- 基于军工材料行业可比公司2018年Wind一致预期的35.01倍PE估值，考虑到公司在行业中的龙头地位，给予公司2018年40-43倍PE，目标股价为15.20-16.34元。
关键信息
公司基本信息
- 总股本：430.27百万股
- 流通A股：430.27百万股
- 52周内股价区间：12.56-23.97元
- 总市值：6,093百万元
- 总资产：7,104百万元
- 每股净资产：8.29元（最新摊薄）
盈利预测与估值
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 2,510 | 36.86 | 0.09 | 165.51 | 1.78 |
| 2017 | 2,876 | 21.48 | 0.05 | 283.99 | 1.78 |
| 2018E | 3,009 | 163.25 | 0.38 | 37.37 | 1.71 |
| 2019E | 3,482 | 228.52 | 0.53 | 26.70 | 1.66 |
| 2020E | 3,990 | 309.10 | 0.72 | 19.74 | 1.60 |
风险提示
- 军品订单数不及预期
- 民用和出口钛需求不及预期
投资建议
- 投资评级：增持（维持）
- 当前价格：14.16元
- 合理价格区间：15.20-16.34元
- 评级标准：股价超越基准5%-20%为增持
估值对比
| 股票代码 | 公司名称 | 收盘价（元） | EPS（元，2018E） | PE（2018E） | PB（2018E） |
|---|---|---|---|---|---|
| 002149 | 西部材料 | 5.50 | 0.18 | 30.56 | 1.21 |
| 300034 | 钢研高纳 | 9.44 | 0.22 | 42.91 | - |
| 300699 | 光威复材 | 39.23 | 0.98 | 40.03 | 4.98 |
| 600862 | 中航高科 | 5.04 | 0.19 | 26.53 | 1.76 |
| 平均值 | - | - | - | 35.01 | 2.65 |
估值比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 165.51 | 283.99 | 37.37 | 26.70 | 19.74 |
| PB（倍） | 1.78 | 1.78 | 1.71 | 1.66 | 1.60 |
| EV/EBITDA（倍） | 22.98 | 20.53 | 16.95 | 13.59 | 10.92 |
评级说明
- 行业评级体系以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
- 公司评级体系以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
免责声明
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