核心内容
宝钛股份（600456.SH）在2018年三季报中实现业绩大幅扭亏为盈，归母净利润达9681.57万元，显示出公司业绩反转趋势确立。公司前三季度营业收入同比增长28.33%，达到25.77亿元，且2018Q3单季度归母净利润达6281.40万元，同比与环比均显著改善。
主要观点
业绩反转趋势确立
- 公司连续五个季度业绩改善，2018年前三季度实现大幅扭亏为盈。
- 2018年三季报显示，归母净利润同比增长892.45%，达到227万元。
- 公司经营活动现金流大幅改善，2018年前三季度经营活动现金净流量为8142.28万元，同比增长202.31%。
- 管理费用率、销售费用率、财务费用率同比分别下降4.00ppt、0.10ppt、1.90ppt，显示经营效率提升。
高端钛材发力
- 公司作为中航工业最资深的钛材供应商，引领我国最新机型的航钛配套，将受益于航空航天需求增长。
- 我国高端钛材市场正处于黄金发展期，预计三年内将翻倍增长，长期市场规模有望突破每年百亿元。
- 公司积极拓展船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域，有望成为新的盈利增长点。
民用钛材格局改善
- 环保督察导致95%的民营钛材企业停产，供给端大幅收缩。
- 海绵钛价格上涨，成本上升为公司产品提价提供空间。
- 石化炼化用钛材需求将随大炼化基地项目投资而迎来高峰，公司有望受益。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：14.16元
- 已上市流通A股：430.27百万股
- 总市值：6,092.56百万元
- 年内股价最高最低：23.89元/12.56元
盈利预测
- 2018-2020年营收预测分别为33.20亿元、37.68亿元、40.32亿元
- 归母净利润预测分别为2.13亿元、3.41亿元、4.11亿元
- 净利润增长率分别为892.45%、59.82%、20.72%
资产负债表关键指标
- 2018E资产总计：7,623百万元
- 2018E负债：3,686百万元
- 2018E股东权益：3,617百万元
- 2018E每股净资产：8.406元
每股指标
- 2018E每股收益：0.496元
- 2018E每股经营性现金流：-0.151元
- 2018E每股股利：0.050元
投资建议
- 维持“买入”评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 军品放量进程不达预期
- 海绵钛降价导致提价进程不达预期
- 大炼化项目投资进程不达预期
相关报告
- 《大幅扭亏向上，步入业绩上升通道-宝钛股份半年报点评》，2018.8.16
- 《行业景气有迹可循，业绩步入向上轨道-宝钛股份公司点评》，2018.4.20
- 《高端景气步入兑现期，边际改善初露端倪-宝钛股份公司深度研究》，2017.12.20
市场评级分析
- 一周内买入建议：1
- 一月内买入建议：2
- 二月内买入建议：3
- 三月内买入建议：6
- 六月内买入建议：6
- 最终评分：1.00（对应“买入”评级）
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
2,142 |
2,510 |
2,876 |
3,320 |
3,768 |
4,032 |
| 毛利 |
387 |
510 |
541 |
736 |
919 |
1,004 |
| 净利润 |
-180 |
39 |
35 |
227 |
356 |
427 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
31 |
-127 |
216 |
-65 |
461 |
668 |
| 投资活动现金净流 |
-14 |
45 |
-32 |
-106 |
-102 |
-101 |
| 筹资活动现金净流 |
-2 |
-74 |
-177 |
317 |
-349 |
-557 |
| 现金净流量 |
15 |
-157 |
7 |
146 |
10 |
10 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
836 |
704 |
674 |
820 |
830 |
840 |
| 应收款项 |
1,008 |
1,285 |
1,609 |
1,862 |
2,009 |
2,079 |
| 存货 |
2,017 |
2,051 |
1,847 |
2,124 |
2,342 |
2,489 |
| 资产总计 |
6,973 |
6,936 |
6,900 |
7,623 |
7,838 |
7,959 |
| 流动负债 |
1,910 |
1,899 |
1,823 |
2,490 |
2,370 |
2,084 |
| 负债股东权益合计 |
6,973 |
6,936 |
6,900 |
7,623 |
7,838 |
7,959 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
-5.48% |
1.08% |
0.63% |
5.90% |
8.66% |
9.51% |
| 总资产收益率 |
-2.68% |
0.53% |
0.31% |
2.80% |
4.35% |
5.17% |
| 净负债/股东权益 |
43.10% |
48.35% |
48.98% |
58.31% |
49.26% |
36.14% |
| EBIT利息保障倍数 |
0.5 |
1.8 |
1.5 |
3.8 |
4.7 |
6.1 |
| 资产负债率 |
46.55% |
46.17% |
45.92% |
48.35% |
45.50% |
41.23% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-12-20 |
买入 |
21.67 |
40.00~40.00 |
| 2 |
2018-04-20 |
买入 |
20.13 |
40.00~40.00 |
| 3 |
2018-08-16 |
买入 |
14.18 |
40.00~40.00 |
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