深度报告-20220114-西部证券-宝钛股份-600456.SH-首次覆盖_钛材龙头_尽享行业景气红利_38页_1mb

宝钛股份（600456.SH）行业分析总结

核心内容概述

宝钛股份作为国内钛材加工龙头企业，依托宝钛集团的一体化产业链布局，拥有十大生产系统，覆盖板材、管材、棒材、丝材、带材等多种钛材产品，是国内唯一实现钛材加工全流程的企业。公司凭借技术、装备和研发优势，构建了强大的品牌效应和市场竞争力，同时通过一体化布局确保了原料供应的稳定性，形成显著的成本优势。公司产品结构持续优化，军品钛材占比提升，带动盈利能力增长。

主要观点

• 行业景气度高：航空航天、船舶、海洋工程及化工等下游领域对钛材需求稳步增长，行业迎来高景气周期。
• 增长驱动力明确：军机数量及用钛量提升、民机商业化量产、深海空间站建设、海水淡化工程及化工领域PTA项目投产，将带来大量钛材需求。
• 公司竞争力突出：技术、装备和研发实力领先，一体化布局保障原料供应，产品结构优化提升盈利能力。
• 盈利预期乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为60.98/69.46/83.55亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66亿元，2022年对应估值为40倍PE，对应股价75.20元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 宝钛股份成立于1999年，2002年上市，为中国钛材第一股。
• 公司是国内唯一拥有钛材加工完整产业链的企业，具备从海绵钛生产到高端钛材制造的全流程能力。
• 2021年Q1-Q3，公司实现营业收入46.16亿元，同比增长44.17%，归母净利润4.71亿元，同比增长95.06%。

2. 产能与产品结构

• 2023年公司钛材产能预计达到25740吨，是国内最大钛材加工企业。
• 公司产品结构持续优化，高端钛材占比提升，预计2021年钛材吨净利由2.03万元提升至更高的水平。
• 募投项目包括高品质钛锭、管材、型材生产线，以及宇航级宽幅钛合金板材、带箔材生产线，预计2023年逐步投产。

3. 下游需求分析

• 航空航天领域：军机用钛量提升空间巨大，国内军机数量及用钛量远低于美国和俄罗斯。C919和ARJ21商业化量产预计带来23500吨以上用钛需求，CR929项目启动将带来更多增量。
• 船舶领域：我国单船用钛量仅为1%，深海空间站建设将带来2200吨（2025年）和4000吨（2030年）的钛材需求。
• 海洋工程领域：海水淡化工程预计每年新增用钛量2707吨。
• 化工领域：PTA新建项目投产将释放钛材需求增量。

4. 估值与投资建议

• 2021-2023年，公司预计营业收入分别为60.98/69.46/83.55亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66亿元。
• 2022年公司PE估值为40倍，对应股价为75.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司PE估值低于历史均值，PB估值处于上升阶段，具有良好的投资潜力。

5. 风险提示

• 项目投产不及预期
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

核心数据概览

投资要点

• 公司具备一体化产业链优势，拥有领先的生产技术及设备，是国内钛材加工龙头企业。
• 产品结构优化，高端钛材占比提升，盈利水平有望进一步改善。
• 募投项目推动产能扩张，提升公司在高端钛材市场的竞争力。
• 下游需求增长明确，尤其是军机、民机、船舶和化工领域。
• 估值合理，PE低于历史均值，具备较高的投资价值。

区别于市场的观点

• 航空航天领域将带来大量高端钛材需求，军品钛材占比提升将显著提高公司盈利能力。
• 公司在民机领域具备资质优势，C919和ARJ21的量产将打开新的增长空间。
• 化工领域PTA项目投产，进一步释放钛材需求。

股价上涨催化剂

• 行业景气度持续提升，下游需求稳步增长。
• 公司持续优化产品结构，提升高端钛材占比，增强盈利能力。
• 产能扩张项目逐步投产，增强市场竞争力。

风险提示

• 项目投产不及预期可能导致产能利用率不足。
• 下游需求不及预期可能影响公司业绩增长。
• 行业竞争加剧可能对公司市场份额形成压力。