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中科曙光（603019）：顺应CPU国产趋势，2021业绩超预期总结

核心内容

中科曙光（603019）在2021年实现了显著的业绩增长，展现出强劲的发展势头。公司作为国内高性能计算领域的领军企业，受益于国产替代趋势和“东数西算”政策的双重推动，其未来发展前景被看好。

2021年业绩表现

• 营业收入：111.83亿元，同比增长10.06%。
• 利润总额：14.22亿元，同比增长35.15%。
• 归母净利润：11.35亿元，同比增长37.98%。
• 扣非后归母净利润：7.53亿元，同比增长43.23%。
• 资产减值准备：计提约2亿元，其中存货减值约1亿元，无形资产减值约0.7亿元，同比2020年整体资产减值0.5亿元有明显增加。

主要观点

1. 业绩超预期：2021年公司业绩表现优于预期，主要得益于高毛利率的国产服务器占比提升和参股公司海光信息业绩贡献。
2. 行业高景气度：公司业绩增长验证了服务器行业高景气度，未来增长潜力巨大。
3. “东数西算”政策影响：国家启动“东数西算”工程，带动数据中心和云计算行业扩容，为服务器厂商带来显著市场机会。
4. 国产替代趋势：X86架构仍为服务器主流，海光信息作为国产CPU龙头，与中科曙光业务协同效应显著，未来有望持续受益。
5. 公司估值与评级：当前股价对应2022-2023年PE分别为31和25倍，处于估值中枢低位，上调为“强烈推荐”评级。

关键信息

行业背景

• 政策驱动：发改委等多部委联合启动“东数西算”项目，预计国内IDC规模每年保持20%以上增速。
• 市场需求：服务器行业增长受下游需求和政策影响明显，行业扩容对龙头厂商至关重要。

公司优势

• 技术实力：依托中国科学院科研成果，专注于高性能计算机、通用服务器及存储产品。
• 产品性能：公司研发的“星云”高性能计算机在TOP500排名中表现优异。
• 业务协同：参股的海光信息在2020年实现营收10.22亿元，同比增长168%，成为公司重要的利润来源。

盈利预测

• 2022-2023年净利润：预计分别为15.42亿元和19.71亿元，对应EPS分别为1.06元和1.36元。
• 毛利率提升：预计公司毛利率将因国产服务器占比提升而明显增长。
• 净利率提升：2021年净利率达10.15%，预计2022年和2023年将分别达到12.36%和14.15%。

财务指标

• PE值：2021年为42.70倍，2022年预计为31.42倍，2023年预计为24.58倍。
• PB值：2021年为3.88倍，2022年预计为3.55倍，2023年预计为3.21倍。
• ROE：2021年为9.09%，预计2022年和2023年将分别达到11.31%和13.05%。

偿债与营运能力

• 资产负债率：2021年为36%，预计未来三年将逐步下降。
• 流动比率：2021年为3.69，预计2022年和2023年将分别达到3.95和4.22。
• 速动比率：2021年为2.85，预计2022年和2023年将分别达到3.07和3.30。
• 总资产周转率：2021年为0.55，预计2022年和2023年将分别达到0.61和0.63。

风险提示

• 行业需求不及预期：服务器行业增长可能受到下游需求波动的影响。
• 资本开支变化：下游资本开支不及预期可能影响公司业绩。
• 上游芯片涨价：芯片价格波动可能对公司盈利能力造成压力。

投资建议

• 投资评级：上调为“强烈推荐”。
• 估值分析：当前估值处于低位，具备较高投资价值。
• 未来增长：公司有望凭借产品技术及生态优势持续领先，受益于“东数西算”工程和国产替代趋势。

研究团队

• 分析师：孙业亮，计算机行业首席分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 研究助理：刘蒙、张永嘉，分别覆盖云计算、信息安全、人工智能、元宇宙等细分领域。

结论

中科曙光凭借其在高性能计算和国产服务器领域的领先地位，以及“东数西算”政策带来的行业扩容机会，展现出良好的增长潜力。公司未来有望持续受益于国产替代趋势和行业高景气度，估值处于低位，投资价值显著。