2018-核电行业专题系列报告（二）_中广核电力_被低估的核电巨头_26页-2mb

中广核电力专题报告总结

核心内容概览

中广核电力是中国广核集团旗下的核电运营上市平台，拥有国内最大的核电装机规模，全球排名第三。公司具备强大的核电运营能力和技术实力，是电力行业中重要的参与者。随着核电重启政策的推进，公司未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业地位：中广核电力是“四小豪门”之一，拥有国内最大的核电装机规模，全球排名第三。
• 核电重启：在政策导向从“安全发展”转为“稳妥推进”以及电力供需关系变化的背景下，核电重启已成为现实。
• 稳健成长：公司未来五年内预计实现主营业务营收增长50%，毛利率和净利率稳定在较高水平。
• 估值分析：公司估值明显低于同业，回归A股有望提升其市场价值。

关键信息

一、四小豪门旗下，纯核电运营平台

• 中广核电力成立于2014年，由中广核集团、恒健投资和中核集团共同发起设立。
• 公司主营业务包括建设、运营及管理核电站，销售电力，组织开发核电设计和科研工作。
• 截至2018年6月底，公司管理20台在运核电机组、8台在建核电机组，合计装机容量为2147万千瓦和1027万千瓦。
• 电力板块在公司营收和成本中的占比长期维持在80%-90%。

二、核电重启，近在咫尺

• 政策导向：国家能源局将核电列为仅次于水电的重点任务，政策从“安全发展”转为“稳妥推进”。
• 供需转变：用电需求超预期增长，电源结构持续调整，部分地区出现电力供应偏紧。
• 利好催化：AP1000全球首堆具备商运条件，华龙一号进展顺利，中俄合作项目推进。

三、稳健成长，利润丰厚

• 短期增长：2018-2022年，公司控股装机容量年均复合增速为8.0%，权益装机容量年均复合增速为7.4%。
• 成本控制：电力板块成本约占营业成本的70%-90%，核燃料、折旧等成本稳定可控。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率高于中国核电，远高于火电行业平均水平，与水电行业不相上下。

四、盈利预测

• 营收增长：到2022年，公司控股机组上网电量相比2017年增长53.5%，营业收入增长50.5%。
• 财务指标：2018-2022年，公司营业收入年均增速约为11.4%-14.6%，归母净利润年均增速约为-1.8%-15.6%。
• EPS预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.21、0.24、0.25元。
• PE估值：2018年PE仅为7.7倍，显著低于行业平均水平，预计回归A股后估值有望提升至10.0-10.4倍。

估值分析

• 相对估值：公司PE显著低于A股及H股电力龙头运营商，属于被低估状态。
• A股回归：公司计划在2018年底或2019年初登陆A股市场，届时将与中核集团旗下的中国核电同台竞技。
• 折价率参考：A+H两地上市的电力运营商平均折价率约58%。

风险提示

• 核安全事故：可能影响全球范围内的核电运营。
• 政策推进不及预期：部分地区电力供大于求，可能影响新机组审批及电量消纳。
• 新技术推进遇阻：第三代核电技术若出现问题，将影响后续项目的批复和建设。
• 电价调整：电力市场化改革可能导致上网电价下降，影响盈利能力。

附录

• 图表目录：包含公司股权结构、装机容量、上网电量、财务指标等多方面数据。
• 数据来源：公司公告、Wind、中电联、平安证券研究所等。

总结

中广核电力作为国内领先的核电运营商，具有显著的行业地位和增长潜力。在核电重启政策推动下，公司未来业绩有望稳步提升，同时其估值显著低于行业平均水平，回归A股后具备较大的升值空间。然而，核电行业仍面临一定的政策和市场风险，需密切关注。