核心内容
2022年4月21日，国务院常务会议核准了三个核电新建机组项目共6台机组，标志着我国核电审批进度加快，政策支持“积极有序发展核电”，释放出加快核电建设的积极信号。此次核准的项目包括三门二期、海阳二期以及陆丰核电5、6号机组，均为三代核电机组，显示国家对核电行业的重视与支持。
主要观点
- 核电审批加速：自2019年核电审批重启以来，我国核电核准数量稳步增加。2021年核准了田湾7、8号机组、徐大堡3、4号机组及海南小堆示范项目，2022年一次性核准6台机组，预示核电审批有望进一步提速。
- 核电资产质量高：核电具有高利用小时数（7800-8000小时）、固定成本结构（燃料成本仅占20%左右）、不含补贴电价及较长的折旧周期（三代机组寿命可达50-80年）等优势。
- 行业竞争格局良好：目前仅有中核、广核、国核、华能具备核电资质，竞争较为集中。
- 核电发展长期成长性凸显：随着审批加速，核电装机规模有望持续扩大，带动公司业绩增长。
关键信息
核电项目进展
- 三门二期：计划于2022年启动建设。
- 海阳二期：计划于2022年启动建设。
- 陆丰核电5、6号机组：计划于2022年启动建设。
装机与发电量
- 截至2022年一季度，公司核电装机达23.71GW，新能源装机达8.87GW。
- 2022年一季度，核电发电量同比增长14.4%，新能源发电量同比增长37.7%。
新能源规划
- 公司计划在2025年新能源装机达到30GW，预计年均新增5GW。
- 新能源的快速投产有望弥补核电投产平台期，为业绩增长提供支撑。
在建项目
- 公司共7台在建机组，预计在“十五五”期间陆续投产。
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：10.0元。
- 2021-2023年业绩预测：
- 收入分别为624.75、743.52、783.53亿元，增速分别为19.5%、19.0%、5.4%。
- 净利润分别为80.23、114.71、126.08亿元，增速分别为33.8%、43.0%、9.9%。
财务数据与估值
财务报表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
46,067.2 |
52,276.5 |
62,475.0 |
74,352.4 |
78,353.1 |
| 净利润（百万元） |
4,612.6 |
5,995.5 |
8,022.5 |
11,471.4 |
12,607.5 |
| 每股收益（元） |
0.24 |
0.32 |
0.46 |
0.61 |
0.67 |
| 每股净资产（元） |
2.66 |
3.74 |
3.72 |
3.89 |
4.30 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
32.2 |
24.8 |
17.2 |
12.9 |
11.8 |
| 市净率（倍） |
3.0 |
2.1 |
2.1 |
2.0 |
1.8 |
| 净利润率 |
10.0% |
11.5% |
12.8% |
15.4% |
16.1% |
| ROE |
9.2% |
8.5% |
12.3% |
15.6% |
15.6% |
| ROIC |
5.2% |
5.8% |
6.6% |
7.6% |
7.5% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
17.2% |
13.5% |
19.5% |
19.0% |
5.4% |
| 营业利润增长率 |
0.6% |
29.0% |
27.1% |
40.9% |
7.1% |
| 净利润增长率 |
-2.6% |
30.0% |
33.8% |
43.0% |
9.9% |
| EBITDA增长率 |
16.5% |
14.4% |
20.7% |
23.3% |
5.3% |
| ROE |
9.2% |
8.5% |
12.3% |
15.6% |
15.6% |
| ROA |
2.4% |
2.9% |
3.4% |
4.5% |
4.6% |
| ROIC |
5.2% |
5.8% |
6.6% |
7.6% |
7.5% |
| 四费/营业收入 |
21.2% |
19.9% |
18.5% |
17.4% |
16.6% |
| 资产负债率 |
74.0% |
69.5% |
71.9% |
68.7% |
65.5% |
| 利息保障倍数 |
2.30 |
2.84 |
3.22 |
3.86 |
4.21 |
风险提示
- 政策推动不及预期：核电发展依赖政策支持，若政策推进不及预期可能影响项目进展。
- 项目投产进度不及预期：核电项目周期较长，若投产进度延迟将影响业绩增长。
- 未来核电项目审批进度不及预期：审批进度受多重因素影响，若放缓可能影响长期成长性。
股价表现
- 2022年4月20日收盘价：7.88元
- 12个月价格区间：4.64/8.45元
- 相对收益：1M: 1.26%，3M: 20.9%，12M: 62.43%
- 绝对收益：1M: -0.5%，3M: 10.66%，12M: 54.27%
交易数据
| 项目 |
金额（百万元） |
| 总市值 |
150,602.95 |
| 流通市值 |
147,025.34 |
| 总股本 |
18,848.93 |
| 流通股本 |
18,401.17 |
投资建议
- 投资评级：买入-A。
- 6个月目标价：10.0元。
- 盈利与成长性：公司盈利能力和成长性突出，未来有望持续增长。
其他信息
- 分析师：邵琳琳、周喆、朱心
- 相关报告：近期多次发布关于中国核电的报告，关注其业绩表现和行业前景。
- 免责声明：本报告基于公开资料，不保证信息的完整性和准确性，仅供参考，不构成投资建议。
