20170717-申万宏源-台海核电-002366.SZ-核电设备龙头_受益核电行业转暖_24页_1mb

台海核电（002366）投资分析总结

核心内容概览

台海核电是国内核岛主管道设备的龙头供应商，拥有50%的市场占有率，且毛利率高达69.58%。随着核电项目审批重启，公司有望受益于核电行业景气度的提升，同时拓展军品和民品市场，实现业绩的多元化增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计2017-2019年归母净利润分别为9.04亿元、10.51亿元和13.51亿元，对应EPS分别为1.04元、1.21元和1.56元/股，当前股价对应估值分别为22倍、19倍和15倍。2018年可比公司平均估值为31倍，公司估值具有吸引力，预计有60%的上涨空间。

主要观点

• 核电行业转暖：新建核电项目审批有望于2017年内重新启动，推动核电行业景气度提升，公司作为核岛主管道龙头，将直接受益。
• 技术优势明显：公司拥有二代半和三代核电主管道制造能力，技术传承于法国玛努尔，具备国际一流水平。
• 业绩弹性大：公司2016年实现营收12.1亿元，同比增长207.47%，净利润3.92亿元，同比增长2131.68%，业绩呈现爆发式增长。
• 多元化发展：公司业务涵盖核电、民品和军品，其中民品包括大型铸锻件、石化装备、冶金设备等，军品包括涉密核级材料等，未来增长点多元。
• 市场空间广阔：公司布局乏燃料处理，涉及中子吸收材料，市场空间预计达到14-16亿元，受益于核电发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.25元
• 一年内最高/最低价：58.09元/21.67元
• 市净率：3.0
• 息率：0.39
• 流通A股市值：11370百万元
• 上证指数/深证成指：3176.47/10055.80

基础数据

• 每股净资产：7.66元
• 资产负债率：60.32%
• 总股本/流通A股：867百万/489百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

• 2016年营收：12.1亿元，同比增长207.47%
• 2016年净利润：3.92亿元，同比增长2131.68%
• 2017年一季度营收：4.32亿元，同比增长69.98%
• 2017年一季度净利润：1.62亿元，同比增长44.19%
• 2017E营收：24.05亿元，净利润9.04亿元
• 2018E营收：26.91亿元，净利润10.51亿元
• 2019E营收：34.8亿元，净利润13.51亿元

盈利预测与估值

• EPS预测：2017E为1.04元，2018E为1.21元，2019E为1.56元
• 市盈率：2017年为22倍，2018年为19倍，2019年为15倍
• 可比公司平均估值（2018年）：31倍
• 上涨空间：较当前股价有60%的上涨空间

产业延伸与市场拓展

核电设备龙头

• 公司是核岛主管道制造龙头，拥有二代半和三代技术，市场占有率约50%
• 公司在核岛一回路主管道、主泵泵壳、核级阀体、反应堆堆内构件等领域具备制造能力
• 2016年在手主管道订单超过6亿元，2017年中标4台华龙一号机组合同，总金额4.02亿元

军品与民品市场拓展

• 公司已取得军工两证，2016年新增3.82亿元涉密核级材料收入
• 民品市场涵盖电力、冶金、化工等领域，公司大型铸锻件业务持续增长
• 2016年民品收入达3.68亿元，同比增长119.10%

乏燃料处理布局

• 公司通过设立“安泰核原新材料科技有限公司”布局乏燃料市场
• 每台百万千瓦机组每年需要20吨中子吸收材料，市场空间约1.5亿元
• 国内乏燃料处理能力不足，公司有望在国产替代中占据先机

投资评级与风险提示

投资评级

• 首次覆盖，买入评级：基于公司核电行业龙头地位和业绩弹性，给予2018年31倍估值

风险提示

• 核电启动不及预期：审批重启可能不及预期，影响公司订单
• 非核领域开拓不及预期：民品和军品市场拓展可能不及预期，影响业绩增长

关键假设

• 到2020年完成8800万千瓦核电装机目标
• 未来每年新建核电机组6-8台
• 公司核岛主管道订单占比约50%
• 军品和民品开拓顺利

有别于大众的认识

• 核电审批重启：市场普遍认为三门AP1000项目延误导致审批暂停，但公司认为三门核电站进入填料阶段，审批有望重启
• 业绩支撑点多元化：公司业务不仅限于核电，军品和民品市场开拓有望提升盈利能力

股价表现催化剂

• 国家电力投资集团公司董事长王柄华表示，新建核电项目审批有望于年内重新启动

相关研究

• 《四核电机组再获核准，核电提速紧锣密鼓——国务院常务会议核准核电项目点评》（2015/12/17）
• 《丹甫股份新股询价》（2010/02/25）

证券分析师

• 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com
• 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com
• 张雷 A0230117040007 zhanglei@swsresearch.com
• 郑嘉伟 A0230116110002 zhengjw@swsresearch.com

联系人

• 宋欢 (8621)23297818×7409 songhuan@swsresearch.com

图表目录

• 图1：台海核电业务拓展图
• 图2：公司2016年营收井喷式增长
• 图3：公司主营业务构成（2016）
• 图4：台海核电发展历程
• 图5：台海核电股权结构
• 图6：我国历年在运机组容量（万千瓦）
• 图7：各国核电装机容量及发电占比（单位：万千瓦）
• 图8："华龙一号"首堆示范工程完成穹顶吊装
• 图9：核岛中各设备投资占比
• 图10：华龙一号堆型核电站核岛一回路主管道
• 图11：控制棒驱动机构
• 图12：公司切入央企研发体系
• 图13：乏燃料闭合循环路线
• 图14：乏燃料水池
• 图15：台海集团布局中子吸收材料
• 图16：海上核动力平台示意图
• 图17：核能核电指数PE-band（前复权）
• 图18：台海核电PE-band（前复权）

表格目录

• 表1：最近3年内核电发展相关政策
• 表2：每台三代机组给上游设备商带来的市场空间
• 表3：可比公司对比情况
• 表4：公司主蒸汽管道研发进程
• 表5：公司主管道订单
• 表6：国家核安全局颁发的和安全设备制造许可证
• 表7：核电出海主要项目
• 表8：公司的民用设备拓展领域
• 表9：可比公司估值(单位：亿元、元/股、倍)
• 表10：关键假设表 (单位：百万元)
• 表11：公司盈利预测(单位：百万元,元/股)

信息披露

• 本报告由申万宏源研究发布
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