20201012-东兴证券-钛白粉行业研究跟踪框架之三_从海外钛白大厂的式微看国产龙头的进击_15页_1mb

报告摘要

钛白粉行业在过去十年中经历了多次下行周期，每次周期都伴随着行业竞争格局的显著变化。特别是中国企业在硫酸法和氯化法技术上的突破，使得其在全球市场中占据了更大的份额。当前，国内龙头企业如龙蟒佰利、中核钛白正加速替代海外大厂市场份额，同时推动行业向更高附加值的方向发展。

历史经验与行业周期
- 每一轮行业下行周期都会带来竞争格局的大幅变动。
- 2012~2016年期间，中国硫酸法技术突破，海外大量硫酸法产能退出，中国钛白粉全球份额从33%增长至45%。
- 2018Q2以来，由库存周期主导的下行周期中，国内龙头通过低成本氯化法和清洁化硫酸法产品替代海外市场份额。
海外大厂现状
- 2019年海外四家大厂销量增速分别为-24%、-0.2%、+7%、+15%，2020H1销量增速分别为+5%、-12%、-11%、-14%。
- 海外大厂市占率在一年半时间跨度内下滑约6个百分点，从51.4%降至45.4%。
- 海外大厂已有战略收缩迹象，如康诺斯计划关闭3.5万吨硫酸法生产线。
国产龙头市场份额增长
- 国内钛白粉企业如龙蟒佰利、中核钛白正通过技术优势和成本控制加速抢占海外市场份额。
- 龙蟒佰利的氯化法技术具备成本优势，预计未来三年市占率提升将类似万华当年的发展路径。
- 未来3~5年内，海外硫酸法装置将基本退出，国内龙头企业将占据该部分市场。
行业前景与投资建议
- 龙蟒佰利预计每年可获得15~20万吨新增市场份额，远期有望达到20%的全球市占率。
- 海外大厂面临成本和盈利压力，难以进行大规模价格战，更倾向于控量保价。
- 投资策略上，强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。

全球钛白粉需求：2027年预计达到800万吨/年。
龙蟒佰利预期销量：2027年有望达到160万吨/年，即全球20%的市场份额。
成本与价格对比：
- 国内氯化法毛成本约9500元/吨，完全成本约11500~12000元/吨。
- 海外氯化法毛成本不低于15000~16000元/吨，完全成本不低于18000~19000元/吨。
净利率：海外大厂净利率不足5%，其中泛能拓亏损。
国内小厂替代：国内单厂规模低于5万吨的硫酸法产能合计63.5万吨/年。
风险提示：疫情二次冲击下的需求风险。

行业数据：
- 2019年全球钛白粉消费约660万吨，2020年预计达到约780万吨。
- 中国钛白粉产量2019年为318万吨，2020年上半年为162.2万吨。
- 中国钛白粉出口2019年约10万吨，2020年1~8月累计出口约12万吨。
图表支持：
- 图1：钛白粉行业复盘
- 图2~图5：海外大厂销量、价格、利润率变动情况
- 图6~图8：全球钛白粉需求分布及龙佰利市占率推演
表格支持：
- 表1：上一轮行业下行调整期中，中国硫酸法钛白粉崛起
- 表2：海外与国内产销对比简易平衡表
- 表3：泛能拓钛白粉产能明细
- 表4：康诺斯氯化法和硫酸法钛白粉装置分布
- 表5：国内硫酸法各规模产能基地数量和总产能占比
- 表6：主要基础化工大宗品种比较
- 表7：相关上市公司盈利预测与投资评级

投资建议：
- 强烈推荐龙蟒佰利，因其具备亚洲第一、全球第三的产能规模，以及成本优势。
- 建议关注中核钛白。
盈利预测：
- 龙蟒佰利2019年EPS为1.29元，2020年预测为1.44元，2021年预测为1.84元。
- 中核钛白2019年EPS为0.27元，2020年预测为0.24元，2021年预测为0.28元。
行业评级：
- 行业评级为“看好”，即相对强于市场基准指数收益率5%以上。