20141112-华创证券-金浦钛业-000545.SZ-徐州钛白投产跻身钛白粉新贵_业绩承诺保障高增长_18页_930kb

金浦钛业（000545.SZ）总结

核心内容

金浦钛业（000545.SZ）是金浦集团旗下的唯一上市平台，拥有丰富的化工板块资源。公司正在建设的徐州钛白项目预计于2015年一季度投产，届时其钛白粉产能将达到18万吨，跃居行业前三。同时，公司通过引进日本技术，建设3万吨/年的脱硝催化剂用纳米锐钛型钛白粉产能，有望在快速增长的脱硝市场中受益。

主要观点

1. 产能扩张与行业地位提升

   • 徐州钛白项目建成后，公司总产能达18万吨，成为钛白粉行业新贵。
   • 南京钛白拥有10万吨/年的硫酸法钛白粉产能，且其产品以锐钛型为主，毛利率较高。
   • 公司地处南京化学工业园，具备便捷的废水处理条件，有利于环保合规。

2. 行业底部已过，将缓慢回升

   • 海外钛白粉产能持续缩减，供需趋于紧平衡，行业景气度逐步回升。
   • 国内新增产能进入尾声，中小产能加速退出，行业集中度提高。
   • 钛白粉出口替代趋势形成，出口量大幅增长，未来有望保持高增长。

3. 氯化法工艺发展受限

   • 氯化法工艺技术受国外垄断，国内企业引进困难。
   • 原料要求高，国内钛矿难以满足，成本居高不下。
   • 氯化法工艺短期内难以实现大规模突破。

4. 大股东整合预期

   • 金浦集团拥有多个化工板块子公司，公司作为唯一上市平台，未来有较大可能性整合集团资源。
   • 金浦新材料曾尝试IPO但未成功，预计将通过公司平台实现资源整合。

关键信息

产能与产品结构

• 南京钛白：10万吨/年硫酸法钛白粉产能，锐钛型占比45%，金红石型占比55%。
• 徐州钛白：8万吨/年硫酸法钛白粉，预计2015年一季度投产，产品为金红石型。
• 脱硝催化剂用钛白粉：3万吨/年产能，2015年投产，受益于脱硝市场增长。

行业发展趋势

• 出口增长：2014年1-9月出口量达42.5万吨，同比增长45.5%。
• 国内需求：涂料行业增速缓慢回升，预计2014年全年产量突破1400万吨。
• 环保政策：2015年新环保法实施，中小产能面临淘汰压力。

财务预测

• 2014-2016年EPS：分别为0.16元、0.47元、0.97元（摊薄后为0.13元、0.38元、0.78元）。
• PE估值：2014年为89X，2015年为30X，2016年为15X。
• 盈利预测：2014年净利润约4900万元，2015年预计增长至14500万元，2016年预计达29600万元。

风险提示

• 徐州钛白投产进度不及预期。
• 环保政策执行力度不及预期。

投资建议

• 投资评级：强推，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 基本面：行业底部已过，业绩承诺保障增长，管理层动力强。

财务指标概览

行业背景

• 海外产能收缩：2009年起全球钛白粉产能持续关停，2014年海外供需进入紧平衡。
• 国内产能扩张：2010-2011年国内新增产能达200万吨，但2013年后新增产能明显放缓。
• 环保政策影响：2015年新环保法实施，将加速中小产能退出，改善行业环境。

总结

金浦钛业凭借徐州钛白项目投产和集团资源支持，有望实现业绩高增长。行业底部已过，未来将缓慢回升，出口替代趋势显著。公司作为金浦集团唯一上市平台，具备较强的资源整合能力，未来发展前景广阔。