20210513-中泰证券-中核钛白-002145.SZ-钛白粉景气高企_磷酸铁锂助力发展_13页

中核钛白（002145）投资分析总结

核心内容

中核钛白是一家在钛白粉行业具有重要地位的企业，成立于1989年，2007年上市，现拥有三大生产基地，分别是安徽金星钛白（集团）有限公司、甘肃东方钛业有限公司和甘肃和诚钛业有限公司。公司专注于硫酸法生产的金红石型钛白粉，2020年实现营收37.16亿元，归母净利润4.75亿元，同比分别增长10.03%和10.27%。2021年一季度，公司营收和归母净利润分别同比增长49.53%和77.29%，显示公司业绩快速增长。

主要观点

• 行业景气度上行：钛白粉行业自2015年复苏以来，经历高峰期后出现波动，2020年价格在二季度恐慌性下跌，三季度开始回升，四季度持续攀升。截至2021年4月，金红石型钛白粉价格突破19000元/吨，达到2017年5月以来的高位。
• 产能扩张与效率提升：2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营，2020年公司钛白粉产销大增，全年生产量达31.76万吨，销售量达31.99万吨，同比分别增长24.23%和26.96%。
• 成本与环保优化：公司通过“纵向提升”和“横向循环”策略，提升钛白粉附加值并降低制造成本。同时，公司通过锁定低成本钛矿资源，提高成本优势，提升盈利能力。
• 研发与创新投入：2020年公司研发人员较19年增长86%，研发投入增长23.76%，占营收比例提高至2.71%，有助于公司保持行业领先地位并拓展产业链布局。
• 磷酸铁锂布局：公司通过副产品循环利用，发展磷酸铁锂业务，切入新能源车领域，打开成长空间。公司计划建设年产50万吨磷酸铁锂项目，利用废硫酸和硫酸亚铁生产磷酸铁锂，实现资源循环利用和产品多元化。

关键信息

公司概况

• 总股本：20.5367亿股
• 流通股本：15.9103亿股
• 市价：12.60元
• 市值：258.76亿元
• 流通市值：146.23亿元

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：51.62亿元、58.75亿元、65.29亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：9.28亿元、11.59亿元、12.31亿元
• EPS预测：0.45元、0.56元、0.60元
• PE预测：28倍、22倍、21倍

业务发展策略

• 纵向提升：以现有钛白粉粗品产能为基础，纵向延伸建设成品生产线，提升附加值和盈利能力。
• 横向循环：通过副产品循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂，降低钛白粉生产成本，切入新能源车领域。
• 资源锁定：公司与攀枝花市政府合作，参与钛矿资源整合；与新疆湘晟及哈密瑞泰共同设立新疆德晟，锁定低成本钛矿资源。

产能与项目进展

• 钛白粉产能：33万吨粗品、近40万吨成品，产能位列国内第二、全球第六。
• 新建项目：计划在白银高新区银东工业园分阶段建设50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资60亿元，计划在“十四五”期间完成。
• 第一阶段：10万吨/年钛白粉粗品项目已满负荷生产。
• 第二阶段：20万吨/年钛白粉粗品项目已开工，配套30万吨/年钛白粉成品项目具备开工条件。

市场与需求

• 全球钛白粉市场：中国钛白粉产能占全球总产能的48%，2020年产量约348万吨，同比增长9.43%。
• 需求结构：主要集中在涂料领域，占61%，其次为塑料、造纸和油墨。
• 出口情况：2020年公司有40.1%的营收来自国外，出口市场增长迅速。

研究与评级

• 首次覆盖评级：买入
• 可比公司估值：2021年平均PE为29倍，中核钛白PE为28倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 原材料价格波动风险：钛精矿、硫酸和硫磺等原材料成本占比约50%，价格波动可能影响公司盈利。
• 环保与安全风险：国家环保政策趋严，公司需加大环保投入和设备升级，以应对环保与安全要求。
• 项目建设不达预期风险：项目实施周期长，受市场及经济环境、政策等因素影响，存在建设进度和效益不确定风险。
• 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

中核钛白作为钛白粉行业的龙头企业，凭借持续的产能扩张、行业景气度提升以及研发创新，展现出良好的发展潜力。公司通过“纵向提升”和“横向循环”策略，实现资源高效利用和产品多元化发展，进一步增强其在钛白粉领域的竞争力。同时，公司积极布局磷酸铁锂业务，切入新能源车领域，有望在未来实现业绩增长。尽管面临原材料价格波动、环保与安全、项目建设不达预期等风险，但其当前的估值和业务布局仍具有吸引力，给予“买入”评级。