深度报告-20221019-天风证券-开立医疗-300633.SZ-超声为基_内镜发力_打造平台型创新医疗设备企业_38页_4mb

开立医疗（300633）总结

核心内容

开立医疗是国内领先的超声及软镜企业，产品布局涵盖超声和内镜两大领域，致力于自主研发与技术创新，构建平台型创新医疗设备企业。公司产品序列完备，覆盖超声和内镜的高、中、低端市场，其中在高端内镜领域实现了多项突破，填补了国内空白。

主要观点

• 自主研发与技术突破：公司是国内较早全面掌握彩超主机及探头核心技术的企业之一，内镜产品在高端领域实现突破，如放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜。
• 市场表现强劲：2022年上半年公司实现营业收入8.36亿元，同比增长30%，归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%。内镜业务收入保持高速增长，超声业务稳步增长。
• 政策支持显著：国家出台多项政策支持国产医疗设备，包括财政贴息贷款、设备采购政策等，有助于推动国产设备进入各级医疗机构，提升市场占有率。
• 产品矩阵完善：公司拥有20余款自主研发的超声影像产品，涵盖台式及便携式超声设备，形成高、中、低不同档次的产品序列。同时，软镜产品覆盖多个科室，具备较强的市场竞争力。
• 海外布局加强：公司产品已进入欧美市场，海外业务在疫情期间仍保持增长，通过技术升级和市场拓展，逐步提升国际竞争力。
• 盈利预测上调：公司2022-2024年营业收入预计分别为18.10亿元、22.82亿元、27.85亿元，归母净利润分别为3.53亿元、4.66亿元、5.83亿元，维持“买入”评级。

关键信息

• 产品布局：公司产品覆盖超声和内镜领域，其中内镜产品包括软镜和硬镜，且在高端领域实现突破。
• 财务表现：2022年上半年公司营收和净利润均实现显著增长，显示公司业务恢复良好。
• 政策利好：国家卫健委和财政部等发布多项政策，推动国产医疗设备采购，促进公司产品进入更多医院。
• 技术实力：公司设有多个研发中心，涵盖全球多地，具备较强的研发能力，掌握多项超声核心技术。
• 市场渗透：公司在基层市场凭借高性价比快速渗透，同时在三级医院以高端产品实现进口替代。

财务数据与估值

风险提示

• 技术研发失败
• 营销团队稳定性
• 新冠疫情影响
• 市场竞争加剧
• 政策变动风险

作者信息

• 杨松，分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
• 张雪，分析师，SAC执业证书编号：S1110521020004，邮箱：zhangxue@tfzq.com

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1. 《开立医疗-半年报点评：中报业绩超预期，高端化布局主推内镜销售高增长》2022-09-03
2. 《开立医疗-半年报点评：常规业务恢复顺利，超声及内镜业务快速增长》2021-09-08
3. 《开立医疗-年报点评报告：19年超声业务线受行业影响较大，内镜保持快速增长》2020-04-22

图表目录

• 图1：开立医疗打造多产品矩阵
• 图2：成立二十载栉风沐雨，多产品战略初具雏形
• 图3：股权集中度高，陈志强和吴坤祥共持有44.74%的公司股权
• 图4：主营业务与归母净利润保持高速增长
• 图5：随着疫情恢复，超声业务稳步增长，内镜业务比例持续上升
• 图6：规模效应降低费用率效果显著
• 图7：净利率恢复正常水平
• 图8：医用电子内窥镜系统的组成示意图
• 图9：软性内窥镜系统组成示意图
• 图10：硬管式内窥镜系统组成示意图
• 图11：医用内窥镜产业链
• 图12：全球内窥镜市场领域占比分布均匀
• 图13：腹腔镜是全球内窥镜应用占比最大的科室
• 图14：三家日企占中国呼吸内镜市场份额70%以上
• 图15：奥林巴斯占据消化内镜市场超50%份额
• 图16：中国胃镜开展量与德国相当
• 图17：中国肠镜开展率与美国相比有较大差距
• 图18：开立医疗彩超X5产品图示
• 图19：航天员在太空舱内使用开立医疗彩超X5

表格目录

• 表1：公司高管深耕超声行业数年，研发实力雄厚
• 表2：政策推动医疗器械设备国产化
• 表3：2022年医疗设备贴息贷款多省市相继落地
• 表4：软性内窥镜与硬管内窥镜对比
• 表5：内窥镜临床用途广泛
• 表6：中国硬镜市场德企卡尔史托斯和日企奥林巴斯占据较大份额
• 表7：2022年上半年内窥镜中标结果显示，开立医疗市占率排名第五
• 表8：公司彩超产品分类及特点
• 表9：国内经营超声影像设备业务的医疗设备企业对比
• 表10：公司超声产品海外市场影响力加强
• 表11：超声关键技术产业化项目指标