20170824-天风证券-开立医疗-300633.SZ-超声优质龙头_新产品破冰高端医院_26页_2mb

报告摘要

开立医疗（300633）总结

核心内容

开立医疗是一家专注于医疗设备研发与制造的公司，尤其在超声和内窥镜领域表现突出。公司自2002年成立以来，通过持续的技术积累和产品创新，逐步从低端市场向高端市场拓展，成为国产医疗设备的重要代表。2017年公司正式上市，进一步增强了其市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

超声行业现状与发展趋势
- 全球超声市场在2016年约为67亿美元，中国区市场约为80亿元，2016-2019年行业复合增速达6%。
- 国产超声品牌如迈瑞和开立已跻身全球前十，逐步实现进口替代。
- 早期国产超声主要面向乡镇卫生院，近年来随着技术进步和临床需求增长，国产品牌开始进军三级医院市场。
- 高端彩超产品S50是开立医疗的重要突破，对标迈瑞Resona7/DC-8，预计2019年将占国内20%市场份额。
内窥镜行业潜力与开立布局
- 全球内窥镜市场在2016年达351亿美元，中国区约200亿元，进口品牌仍占据主导地位。
- 开立医疗在2012年首次推出内窥镜产品，2016年底推出高端内窥镜HD-500，市场反响良好，预计2017-2019年复合增速超过60%。
- HD-500采用光电复合染色成像技术（VIST），结合光学与电子染色的优点，提升了图像亮度和血管对比度。
产品结构优化与毛利率提升
- 随着高端产品占比提升，公司毛利率稳步上升。2017年中报显示彩超产品毛利率达69.2%，内窥镜产品毛利率达60.4%。
- 高端产品具有更高的毛利空间，未来有望进一步提升至60-70%。
海外市场布局
- 海外市场具有巨大潜力，开立医疗通过建立分公司、维修网点、生产本地化等方式加强海外市场掌控，提升价格和利润控制能力。
- 海外增长预计保持稳定，未来将为公司带来持续增长。
行业宏观环境与政策支持
- 分级诊疗政策加速推进，推动基层医疗市场发展，利好国产医疗设备。
- 卫计委专项拨款支持国产设备采购，促进国产医疗设备在基层市场的普及。
- 国产医疗设备技术升级加快，高端产品已具备进口替代能力。

关键信息

财务预测：预计2017-2019年公司营收分别为10.47/14.10/19.10亿元，净利润分别为1.99/2.81/3.83亿元，EPS分别为0.50/0.70/0.96元，PE分别为47/33/25倍。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为28.5元。
技术优势：公司拥有自主研发探头和图像处理技术，产品性能逐步接近国际领先水平。
市场结构：中国超声市场呈现三级医院为主战场，国产设备凭借性价比和易用性逐步抢占市场份额。