深度报告-20221009-华安证券-开立医疗-300633.SZ-经营改革效果显现_内镜助力业绩加速成长_25页_1mb

报告摘要

开立医疗是一家成立于2002年的国内超声和内镜设备龙头企业，拥有20年的发展历史，产品线覆盖超声和内镜两大领域，已形成“设备+耗材”、“诊断+治疗”、“内科+外科”的全布局。公司是国产内镜和超声双龙头公司，目前内镜业务已成为第二增长曲线，预计未来3-5年保持40-50%的复合增长。

超声领域：进口替代持续推进，国产高端彩超市场潜力巨大。2025年国内彩超市场规模预计达155亿元，高端彩超占比超50%，但国产品牌仅占不足10%。开立医疗的S60和P60系列已获得三甲医院认可，推动高端市场增长，预计2022-2024年超声业务收入分别实现11.62亿元、13.11亿元和14.80亿元，增速分别为22.80%、12.85%和12.90%。
内镜领域：临床需求和技术创新推动内镜市场持续增长，2025年软镜市场规模预计达106亿元。开立医疗HD500和HD550系列内镜产品已实现三级医院装机，预计内镜业务收入在2022-2024年分别实现6.33亿元、9.24亿元和13.16亿元，增速分别为47.84%、46.06%和42.37%。
公司盈利能力：随着营销改革效果显现，公司费用率有效控制，销售净利率有望继续回升。2022-2024年预计归母净利润分别为3.30亿元、4.32亿元和5.54亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元和1.29元，PE估值分别为59.98倍、45.79倍和35.76倍。

财务数据：
- 2021年营业收入14.45亿元，其中超声设备收入9.46亿元，占比65.47%；内镜设备收入4.28亿元，占比29.61%。
- 2022-2024年预计收入分别为18.39亿元、22.80亿元和28.41亿元，净利润分别为3.30亿元、4.32亿元和5.54亿元。
- 公司毛利率维持在67%以上，销售净利率有望回升。
市场前景：
- 超声市场：预计2025年市场规模达155亿元，高端彩超市场增长空间大，国产设备凭借高性价比在中端市场实现替代，未来有望在高端市场进一步突破。
- 内镜市场：预计2025年市场规模达106亿元，公司HD550等产品在技术、功能和市场推广方面具有明显优势，预计未来3-5年保持快速增长。
技术突破：
- 超声：S60和P60系列采用第二代单晶探头、Wis+智能高速运算平台等技术，提升图像质量和诊断效率。
- 内镜：HD550采用人工智能技术、光纤信号传输、多光谱成像等技术，显著提升早癌诊断准确率。
政策支持：
- 国家鼓励国产高端医疗器械发展，如《中国制造2025》、《医疗装备产业发展规划》等政策文件，推动国产替代进程。
- 政府采购政策也向国产设备倾斜，如广东省剔除进口内窥镜产品，优先采购国产品牌。