深度报告-20230202-东方财富证券-开立医疗-300633.SZ-深度研究_超声方兴未艾_内镜厚积薄发_49页_3mb

开立医疗总结报告

核心内容

开立医疗是一家专注于超声和内镜领域的国内龙头企业，凭借全面的产品布局、扎实的核心技术、丰富的在研项目及完善的营销渠道，公司业绩持续增长，品牌影响力不断提升。在政策支持和市场需求驱动下，公司正加速推进“超声+内镜”双业务的高端化发展，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 超声市场：中国超声市场平稳增长，人口老龄化推动慢性病诊疗需求，超声设备在预防和检出方面具有重要价值。中高端需求旺盛，进口仍占主导地位，国产替代空间广阔。公司S60/P60等高端设备持续放量，技术层面已打破“GPS”高端市场垄断。

• 内镜市场：软镜行业增速快、壁垒高，公司HD-550系列在技术上领先，产品种类丰富，市场认可度提升。随着“千县工程”等政策推动，内镜需求有望进一步释放，国产替代进程加速。

• 政策支持：分级诊疗、医疗新基建、DRG/DIP付费制度等政策对国产设备有利，推动超声和内镜市场发展。公司有望凭借性价比优势在增量市场中占据主导地位。

• 研发投入：公司高度重视研发，全球设立七大研发中心，技术积累深厚，掌握多项核心技术。研发费用率高于行业平均水平，体现了公司对技术突破的重视。

• 海外市场：公司积极拓展海外市场，产品已销往全球130多个国家和地区，S60、P60等产品已通过FDA注册及CE认证，海外业务增长可期。

• 盈利能力：公司销售费用率相对较高，但管理费用率和财务费用率稳定。随着疫情扰动的缓解及子公司问题的解决，公司盈利能力有望进一步恢复。

关键信息

超声业务

• 公司超声产品线覆盖高低端市场，具备国际领先的探头技术。
• HD-550、SV-M2K30等产品在内镜领域表现突出，具备较强的市场竞争力。
• 2022-2024年，公司超声业务预计年复合增长率14.00%-18.50%，毛利率预计在65.50%-66.50%之间。
• 高端设备S60/P60持续放量，有望进一步打开高端市场。

内镜业务

• 公司是国内领先的软镜制造商，HD-550系列产品在临床中获得广泛认可。
• 内镜业务预计2022-2024年年复合增长率40%-50%，远高于行业平均水平。
• 公司已拓展硬镜和耗材业务，形成“软镜+硬镜+耗材”的整体解决方案。
• 随着政策支持和产品力提升，公司有望在内镜市场中持续占据领先地位。

公司经营情况

• 公司于2017年在深交所上市，2021年实现营业收入11.63亿元，归母净利快速恢复。
• 2022年H1公司实现营业收入8.36亿元，同比增长30%，归母净利1.75亿元，同比增长60%。
• 公司股权结构清晰，核心管理团队专业且稳定，通过股权激励增强人才凝聚力。

研发与创新

• 公司研发投入持续增长，研发费用率保持在20%以上，高于行业平均水平。
• 公司在全球设立七大研发中心，吸纳全球人才，推动技术突破。
• 拥有境内外专利720项，软件著作权213项，产品技术达到国内领先和国际先进水平。

海外拓展

• 公司产品已出口至全球130多个国家和地区，主要市场为欧洲和南美洲。
• 公司积极优化海外渠道，提升品牌影响力和市场份额。

盈利预测

• 2022-2024年公司营收预计分别为18.22亿元、22.93亿元、28.71亿元，年复合增长率约25.83%。
• 归母净利预计分别为3.85亿元、5.11亿元、6.80亿元，年复合增长率约32.49%。
• EPS预计分别为0.90元、1.19元、1.59元，对应PE分别为56倍、43倍、32倍。
• 东方财富证券研究所给予公司2023年60倍PE估值，目标价为71.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

潜在风险

• 政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 海外业务拓展不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。
• 新增固定资产折旧风险：固定资产增加可能对盈利产生压力。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本和利润。

创新之处

• 报告重点分析了公司“超声+内镜”双业务的发展前景及核心竞争力。
• 公司在产品端、市场端和销售端持续发力，维持软镜领域的领先地位。
• 子公司威尔逊的负面影响逐渐出清，有望与公司内镜业务协同发力。

潜在催化因素

• 高端设备持续放量，推动公司业绩增长。
• 下一代超声平台、硬镜平台的推出将提升公司产品竞争力。
• 超声内镜、血管内超声等新品获批，有助于树立公司高端品牌形象。

总结

开立医疗凭借其在超声和内镜领域的深厚积累和持续创新，正迎来业务增长的黄金时期。随着政策支持和市场需求的双重驱动，公司有望在中高端市场实现更大突破，推动业绩稳步提升。同时，公司积极拓展海外市场，提升品牌影响力，为未来发展奠定坚实基础。