20210321-华泰证券-固定收益周报_用转债特性迎接股市新阶段_31页_3mb

用转债特性迎接股市新阶段 - 总结

核心内容

• 股市阶段变化：市场已进入新阶段，A股内部结构和外部环境有所变化。高估值板块已出现调整，顺周期和疫情受损品种累计涨幅，板块分化有所收敛。
• 风险提示：当前最大风险点仍是公募基金的赎回压力引发的被动抛售。投资者心态可能是赎回暂不明显的主因。
• 估值与盈利匹配：主流赛道品种估值与盈利匹配度有所改善，初步具备重新价值挖掘的机会。
• 转债策略：股市波动仍难预测，但转债性价比已有明显改善，建议继续聚焦个券，利用转债产品特性应对认知风险。
• 板块配置建议：以板块估值性价比为锚，寻找基本面逻辑清晰、业绩预期良好、估值合理的投资方向，进行板块再平衡。

主要观点

• 市场趋势：指数暂时不具备走出去年8-12月份震荡区间的能力，震荡格局仍将持续。
• 行业配置：
  1. 景气向上、估值仍不贵的板块（如机械、建材、商贸、轻工、农牧）应继续持有。
  2. 估值性价比回归的主流赛道龙头（如科技、军工）值得关注。
  3. 业绩向好且估值偏低的稳健板块（如大金融、公用建筑）为较好的底仓选择。
  4. 疫情受损和抗通胀板块需边打边撤，注意估值变化。
  5. 估值匹配改善的主流赛道品种虽非最佳介入时机，但可重点跟踪。
• 主题投资：重点关注碳中和方向，包括电力脱碳、终端电化建设、节能和绿色环保排放等领域。
• 转债风格：中等价位、低估值、中小盘转债在中期可能占优，建议关注中盘临界评级品种及转债估值回归正常的偏高价优质个券。

关键信息

• 市场回顾：上周股市缩量企稳，主流赛道估值性价比有所改善，但整体赚钱效应有限。转债指数微涨，部分个券表现较好。
• 风险因素：公募基金赎回压力、中美阿拉斯加对话、疫情反复、美债收益率攀升等。
• 转债表现：中等价位转债表现优于高价和低价品种；低估值、高流动性品种相对吸引力增强。
• 估值指标：多数板块估值分位数下降，沪深300成分股估值吸引力增强，但部分板块（如TMT）仍偏高。
• 投资建议：
  • 行业方面：关注顺周期板块、大金融、建筑公用等。
  • 转债方面：关注中盘临界评级品种和转债估值回归正常的优质个券。

转债策略要点

• 风格偏好：中等价位、低估值、中小盘转债在中期可能占优。
• 操作建议：
  • 以板块估值性价比为锚，寻找基本面逻辑清晰的品种。
  • 警惕高价高估值品种，避免“低估值”陷阱。
  • 利用转债“进可攻退可守”的特性，对冲股市和个股认知不足的风险。
• 个券选择：建议关注祥鑫、奥瑞、紫金、景20、比音、宏川、紫银、三峡等品种。

一级市场动态

• 转债预案：上周首华燃气和美锦能源发布预案。
• 股东大会通过：久量股份、卡倍亿、紫光国微通过股东大会。
• 发审委通过：晶科科技和北部湾港通过发审委。
• 证监会批文：东湖高新、中装建设、苏州银行获得证监会批文。

风险提示

• 疫情超预期冲击
• 正股业绩不达预期
• 国际地缘政治冲突

附图与数据说明

• 图表1：上证综指、转债指数与平价指数
• 图表2：上周重要指数表现
• 图表3：主要行业指数
• 图表4：行业指数上周表现
• 图表5：最近五个交易日转债涨幅前五
• 图表6：最近五个交易日转债跌幅前五
• 图表7：2021年初至今A股行业轮动情况
• 图表8：股指或仍将在去年8-12月区间内震荡
• 图表9：2020年7月后股基新发份额迎来两轮高峰
• 图表10：若股指降至3200点附近，板块估值性价比将进一步改善
• 图表11：场内股票ETF份额变化，当前仍处净申购状态
• 图表12：反弹过程中赎回概率更高
• 图表13：2020年下半年入场资金仍有浮盈，今年年初入场则被套牢
• 图表14：重仓股交易占比下降，融资净卖出占比提升
• 图表15：2月底与当前估值-盈利增速匹配对比
• 图表16：沪深300成分股按板块区分的市盈率分位数
• 图表17：沪深300成分股在2月底和当前市盈率分位数
• 图表18：申万一级行业估值分位数矩阵
• 图表19-30：各因子轮动轨迹及相对指数强度变化
• 图表31：转债市场估值变化（2018年初至今）

总结

当前市场进入新阶段，高估值板块已出现调整，顺周期和疫情受损板块表现较好，但指数仍处震荡区间。公募基金赎回压力是主要风险点，需警惕。转债性价比有所改善，建议继续聚焦个券，关注中盘临界评级品种和估值回归正常的优质个券。行业配置上，应以估值性价比为锚，挖掘基本面逻辑清晰、业绩预期良好的方向，同时关注碳中和等主题。投资者应保持谨慎，利用转债的灵活性应对股市波动。