2017-广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划的评级报告_31页_907kb

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划信用评级报告总结

核心内容

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划由华泰证券发行，原始权益人为广州长隆集团有限公司，担保人为广东长隆集团有限公司。该计划发行了8个优先级资产支持证券（长隆1-8）和一个次级资产支持证券，优先级发行规模为30亿元，次级为2亿元。优先级资产支持证券按年份分档，每年偿还对应本金，固定利率支付收益。评级结果为AA+，主要基于良好的基础资产现金流、差额支付承诺和担保机制，以及原始权益人和担保人的稳健经营状况。

主要观点

• 行业前景良好：我国居民收入水平提高，消费观念升级，主题公园个性化需求增长，行业发展潜力大。
• 基础资产稳健：三个主题公园（长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际马戏大剧院）位于经济发达的珠三角地区，游客数量和现金流稳定增长，具备良好的收益前景。
• 信用增级措施完善：交易结构设置优先/次级受偿顺序，差额支付承诺与担保机制有效降低优先级资产支持证券的信用风险。
• 风险因素：存在外部竞争压力、资金混同风险、自然灾害及突发事件对现金流的影响，以及运营模式单一等潜在风险。

关键信息

资产支持证券概况

基础资产现金流预测

• 入园凭证销售数量：逐年增长，2014~2022年预测增长率分别为2.72%、0.66%、1.24%。
• 入园凭证销售现金流：整体呈增长趋势，2014~2022年预测收入分别为5.59亿元、7.40亿元、7.68亿元、7.78亿元、8.13亿元、8.32亿元、8.33亿元、8.33亿元。
• 覆盖比率：在预期收益率为10%时，覆盖比率最低为1.16，表示现金流可完全覆盖预期支出。随着收益率上升，覆盖比率下降，但仍保持在1.33以上，显示偿付能力较强。

回售与赎回机制

• 回售安排：专项计划成立后第五年末、第六年末和第七年末，投资者可选择回售长隆6、7、8的份额。
• 赎回安排：若特定期间内剩余本金低于初始规模的50%，广州长隆有权赎回所有剩余份额。赎回价格与面值相同，保障投资者收益。
• 担保机制：若广州长隆未能履行回售和赎回准备金义务，由广东长隆集团进行补足。

提前终止与分配机制

• 提前终止条件：若主题公园土地使用权因抵押问题被处置，专项计划提前终止。
• 提前分配条件：若满足特定收入条件，广州长隆可提前回购基础资产，保障优先级资产支持证券的收益。

优势分析

1. 行业增长潜力大：主题公园行业受益于居民消费能力提升和旅游需求多样化。
2. 基础资产现金流稳定：三个主题公园位于经济发达地区，游客数量和收入呈增长趋势。
3. 交易结构信用增级：优先/次级受偿、差额支付和担保机制有效降低优先级资产支持证券的信用风险。
4. 原始权益人实力强：广州长隆集团资产规模大，土地储备丰富，盈利能力稳定。

风险关注

1. 外部竞争压力：珠三角地区主题公园众多，面临较大竞争。
2. 资金混同风险：收款账户与资金归集账户资金存在交叉，归集时间长达一个月，增加资金混同可能性。
3. 流动性风险：基础资产运营具有季节性，可能因某期现金流不足导致流动性问题。
4. 突发事件影响：自然灾害和重大突发事件可能影响游客数量和入园凭证销售现金流。

原始权益人财务状况

• 资产与收入增长：近三年资产总额从65.56亿元增长至90.30亿元，收入从16.74亿元增长至22.84亿元。
• 盈利能力：2011年净资产收益率达8.03%，2012年为6.16%，显示较强的盈利能力。
• 经营性现金流稳定：近三年经营性净现金流分别为7.46亿元、4.30亿元和7.08亿元，显示良好的现金流状况。
• 资产负债率：从64.72%增长至70.48%，但旅游业务现金流可有效保障偿付能力。

基础资产分析

• 主题公园运营情况：长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际马戏大剧院均运营良好，未发生重大安全事故。
• 游客数量与收入：三年间游客数量和收入均呈增长趋势，显示出良好的市场接受度和盈利能力。
• 票价与销售预测：中企华对入园凭证销售数量和现金流进行了预测，认为整体趋势合理，但需关注宏观经济波动和突发事件对预测的影响。

现金流与压力测试

• 覆盖比率分析：在预期收益率为10%时，覆盖比率最低为1.16，显示基础资产现金流可完全覆盖预期支出。
• 压力测试结果：即使在预期收益率上升至8.5%的情况下，覆盖比率仍保持在1.33以上，显示专项计划具备较强的偿付保障。

总结

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划在行业前景、基础资产稳定性、交易结构信用增级等方面具备显著优势，但需关注外部竞争、资金混同、突发事件等潜在风险。整体来看，该计划具备良好的偿付保障，优先级资产支持证券被评定为AA+，显示其较高的信用等级和投资安全性。