广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划的评级报告_31页_907kb

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划信用评级报告总结

核心内容

广州长隆集团有限公司发行了“广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划”资产支持证券，原始权益人为广州长隆，计划管理人为华泰证券，财务顾问为华泰联合证券和中国工商银行广东省分行营业部，担保人为广东长隆集团有限公司。该计划分为优先级资产支持证券（30亿元）和次级资产支持证券（2亿元），优先级证券分为8个期限，分别命名为长隆1至长隆8，评级结果均为 AA+。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着居民收入水平提高和消费观念升级，主题公园行业持续增长，尤其是个性化旅游需求的提升，为广州长隆主题公园带来良好收益前景。
2. 基础资产优质：三个主题公园（长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际马戏大剧院）位于经济发达的珠三角地区，游客数量稳定增长，现金流状况良好。
3. 信用增级机制完善：交易结构中设置优先/次级受偿顺序、差额支付承诺及担保机制，增强了优先级资产支持证券的偿付保障。
4. 经营实力强劲：广州长隆作为国内大型旅游企业，资产规模大、土地资源丰富、盈利能力稳定，为专项计划提供了强有力的支持。
5. 风险因素存在：包括资金混同风险、自然灾害及突发事件可能影响客流量、外部竞争压力等。

关键信息

• 优先级资产支持证券：共8档，发行规模总计30亿元，每档对应不同期限。
• 次级资产支持证券：由广州长隆全额认购，规模为2亿元。
• 现金流来源：主要来自三个主题公园的入园凭证销售收入，按月归集至专项计划账户。
• 现金流覆盖情况：覆盖比率在1.16以上，表明基础资产现金流可充分覆盖优先级资产支持证券的本金及预期收益。
• 回售与赎回机制：在第五、第六、第七年末，投资者可选择回售，广州长隆可选择赎回，以保障投资者权益。
• 提前终止与分配机制：若基础资产现金流不足或出现极端情况，可启动提前终止机制，由原始权益人及担保人进行差额补足。

优势分析

• 行业前景良好：主题公园行业随着消费升级，具有较大的市场需求和发展潜力。
• 基础资产稳定：三个主题公园位于珠三角，经济基础雄厚，游客数量和收入稳定增长。
• 信用增级措施：优先/次级结构、差额支付承诺和担保机制有效降低优先级资产支持证券的信用风险。
• 原始权益人实力强：广州长隆为国内大型旅游企业，经营能力强，具备良好的偿债能力。

关注点

• 外部竞争压力：珠三角地区主题公园较多，广州长隆面临一定竞争。
• 资金混同风险：由于收款账户与经营收入账户存在交叉，归集时间较长，存在资金混同风险。
• 流动性风险：基础资产现金流可能受季节性、突发事件等影响，存在流动性风险。

交易结构

• 优先级与次级安排：优先级资产支持证券享有优先受偿权，次级资产支持证券为广州长隆全资持有。
• 现金流归集机制：原始权益人每月及每年特定期间后将销售收入划入专项计划账户，保障现金流来源。
• 合格投资安排：专项计划账户内的资金仅可用于低风险的银行存款，降低再投资风险。
• 差额支付机制：若销售均价或数量未达预期，原始权益人需补足差额，担保人提供额外保障。
• 回售与赎回安排：投资者可在特定时间回售，广州长隆可赎回剩余份额，保障双方权益。

原始权益人财务状况

• 资产规模：截至2012年，总资产为90.3亿元，净资产为26.65亿元，显示公司具备较强资产实力。
• 盈利能力：营业收入和净利润逐年增长，2012年实现净利润1.59亿元。
• 现金流状况：经营性净现金流良好，显示公司运营效率高。
• 资产负债率：2012年资产负债率为70.48%，但公司有较强偿债能力，尤其在旅游与酒店业务方面。

基础资产分析

• 入园凭证销售情况：三个主题公园入园凭证销售数量和现金流呈增长趋势，尤其长隆水上乐园因设施升级和重新定位，增长预期较高。
• 历史数据：2008-2012年，三个主题公园销售数量及现金流均呈上升趋势，显示出良好的市场接受能力。
• 未来预测：中企华预测未来8年入园凭证销售现金流增长，覆盖比率保持在1.16以上，表明计划具有较强的偿付保障。

现金流分析及压力测试

• 现金流预测：预测收入逐年增长，覆盖比率逐年上升，显示基础资产现金流充足。
• 压力测试结果：在不同收益率假设下，覆盖比率均高于1，表明计划具备较强的抗风险能力。

总体结论

广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划具备良好的行业前景和基础资产质量，信用增级措施完善，优先级资产支持证券具有较强的偿付保障。然而，需关注外部竞争、资金混同及突发事件对现金流的影响。联合信用评级有限公司综合分析后，评定优先级资产支持证券长隆1-8的信用等级为 AA+，具备较高的信用评级。