20221225-申港证券-固定收益行业利率债周报_短端先行_长端补涨_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本周债市整体呈现修复行情，市场情绪有所回暖。分析师认为，短端品种将率先修复，长端品种则有望补涨。国债期货T2303预计运行在100.0-100.5区间，十年期国债220025维持2.86-2.82区间震荡。市场反弹与基差收缩表明流动性修复仍在继续，春节前债市行情或持续。

主要观点

• 短端先修复，长端补涨：市场交易逻辑仍以流动性定价为主，短端品种先于长端品种出现价格修复，长端品种或在短端修复完成后迎来补涨。
• 政策面支持内需：当前外需疲软，中央经济工作会议强调稳增长需依靠内需，预计明年政策发力时间点将在二季度，居民和政府将成为主要加杠杆部门。
• 流动性宽松：央行持续投放跨年流动性，资金面整体保持中性偏松，隔夜资金价格回落至1.0%以下，质押式回购成交量小幅下降，但流动性仍较为充裕。
• 情绪面分化：长端品种中，新老券价差收窄，但活跃券持续遭抛售，市场情绪在多空分歧中震荡，当前债市更接近小熊末期，长端修复需等待短端修复完成。
• 交易策略建议：推荐国债期货上10-2的做陡头寸，把握流动性修复带来的交易机会。

关键信息

流动性观察

• 上周央行净投放7040亿，公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在0.6%，隔夜七天加权利率维持在1.5%。
• 一年期AAA同业存单到期收益率回落至2.66%，仍低于政策利率。

一级市场

• 上周共发行利率债10只，总发行2226亿，净融资2016.4亿。
  • 国债发行126亿，净融资117亿。
  • 地方债发行2100亿，净融资1899.4亿。
• 本周预计利率债总发行7.2亿，净融资-193.7亿，为近期较低水平。

二级市场

• 十债活跃券220025震荡运行于2.875-2.825区间。
• 市场主线包括疫情扩散导致经济承压、央行流动性维稳信号、以及理财赎回解决方案的释放。
• 周内央行持续净投放资金，资金宽松推动存单收益率下行，收益率整体震荡下行。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期390亿，需关注央行是否续做流动性投放。
• 基本面：12月31日将公布12月PMI数据，对市场情绪有重要影响。

风险提示

• 政策风险：未来政策发力时间点尚不确定，需警惕政策变动对市场的影响。

图表与数据

• 图1：资金利率，显示隔夜和七天加权利率。
• 图2：一年期AAA同业存单到期收益率，显示收益率回落至2.66%。
• 图3：全市场质押式回购量，显示成交量回落至4.6万亿。
• 图4、图5：各期限国债与国开到期收益率，显示收益率震荡。
• 图6：期限利差，显示利差压缩。
• 图7：隐含税率，显示市场对政策的预期。
• 图8-图11：高炉开工率、汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率，显示生产端数据波动。
• 图12-图17：商品房成交面积、乘用车销量、铜、原油、螺纹钢、生猪价格，反映需求端与商品市场动态。

参考资料

• 《债市仍有修复空间：固定收益行业利率债周报》2022-12-18
• 《曲线有望走陡：固定收益行业利率债周报》2022-12-11
• 《静待流动性修复行情：固定收益行业利率债周报》2022-12-04
• 《降准不是利多落地：固定收益行业利率债周报》2022-11-27
• 《对债市多一点乐观：固定收益行业利率债周报》2022-11-20

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市场基准指数为沪深300指数。