20230205-申港证券-固定收益行业利率债周报_等待利空驱动的定价_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本周债市呈现震荡走势，主要受资金面宽松、期债贴水修复以及地产销售疲软等多重因素影响。投资者应关注利空因素的充分定价，避免盲目追涨。

主要观点

• 市场反弹原因：

  • 资金面跨月后逐步转松，价格中枢回落。
  • 期债临近交割月，收贴水。
  • 节后建材表需下行，黑色商品累库下跌，地产销售数据较弱，市场复苏情绪修复。

• 市场节奏与历史对比：

  • 市场演绎节奏类似去年七月初和十月初的反转，但当前处于季度周期的复苏阶段，央行使用总量宽松工具的概率较低。
  • 二月流动性环境将伴随央行回笼到期流动性而转向中性，与去年的两次反转背景不同。

• 基本面与定价逻辑：

  • 淡季数据难以验证趋势，是否成为拐点需关注年后开工情况及三四月旺季数据。
  • 市场仍处于“强预期，弱现实”的博弈阶段，跟风做多期债存在利空未充分定价的风险。

• 交易策略建议：

  • 维持2月调整的判断，建议投资者等待利空因素（如信贷超预期、资金中枢上行）的充分定价。
  • 不宜盲目追涨，需谨慎应对市场波动。

关键信息

资金面情况

• 上周央行公开市场操作净回笼7200亿，逆回购利率为2.0%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，隔夜七天加权利率维持在1.8%。
• 资金面整体保持中性偏松。

一级市场动态

• 上周共发行利率债70只，总发行3446.5亿，净融资2142.8亿。
  • 国债发行700亿，净融资-603.7亿。
  • 地方债发行2746.5亿，净融资2746.5亿。
• 本周预计利率债总发行2561.3亿，净融资970.3亿，较以往单周额度偏低。

二级市场表现

• 十年期国债220025维持2.90-2.95区间震荡，T2303运行区间预计为100.5-99.9。
• 市场情绪有所修复，但总体仍处于“强预期，弱现实”的博弈阶段。
• 公募基金和理财子等机构在资金面宽松背景下开始净买入。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期12380亿，关注央行对流动性的续做情况。
• 基本面：2月9日公布信贷数据，2月10日公布通胀数据。

风险提示

• 政策风险：央行货币政策调整可能对市场流动性产生较大影响。

高频数据跟踪

生产端

• 高炉开工率：1月26日为77.4%，环比上升1.4个百分点。
• 汽车全钢胎开工率：1月26日为27.1%，环比上升9.5个百分点。
• 汽车半钢胎开工率：1月26日为33.8%，环比上升10.0个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率：1月26日为49.0%，环比上升2.0个百分点。

需求端

• 商品房成交面积：1月29日为34.2万平方米，环比下降275.2万平方米。
• 乘用车日均销量：1月29日为22071辆，环比下降29666辆。

商品价格

• LME3个月铜期货：2月3日收盘价9070，环比下跌175点。
• 布伦特原油期货：2月3日收盘价79.9，环比下跌7.7点。
• 螺纹钢期货：2月3日收盘价4031，环比下跌145点。
• 生猪期货：2月3日收盘价14155，环比下跌1050点。

总结

本周债市在资金面宽松、期债贴水修复及地产销售疲软等因素影响下出现反弹，但整体仍处于震荡状态。市场情绪修复与基本面未显著改善形成博弈，投资者应谨慎对待利空因素的定价过程，避免盲目追涨。未来需重点关注信贷数据和通胀数据的发布，以及央行对流动性的操作。政策风险仍是市场的重要考量因素。