20230326-申港证券-固定收益行业利率债周报_下月将迎来债市配置窗口期_10页_1mb

债市周观点与交易策略总结

核心内容

债市配置窗口期预测

• 配置窗口期：预计下月将迎来债市的配置窗口期。
• 十年期国债期货：T2306的运行区间预计为100.0-100.5。
• 十年期国债220025：预计维持2.90-2.85区间震荡。
• 市场调整原因：降准后市场完成一轮定价，但未延续节后“纠结乐观”情绪。媒体称监管将压降同业杠杆，引发市场调整。此为历年复苏周期中常见的现象，核心原因是M2-社融的剩余流动性缺口过大。
• 技术面压力：国债期货面临年线压力位，调整是基本面、技术面、消息面共振的结果。

市场环境分析

• 交易难度增加：一季度接近尾声，波段交易难度增加，市场内卷严重。
• 总量政策保守：政策预期与经济波动的差值较小，市场整体处于窄幅震荡。
• 交易策略建议：建议投资者从估值和宏观周期两个角度参与市场博弈，保持周期同步方向，寻找安全边际。

估值中枢

• 估值中枢：5%对应的估值中枢在2.9%左右。

买点时间调整

• 买点时间：以往经济高点月份的买点在下月经济数据公布周，但考虑到去年市场定价前置，4月经济高点对应的买点可能在4月末或5月初。

资金市场情况

• 央行操作：上周央行公开市场共投放3500亿，到期4630亿，净回笼1130亿。七天逆回购利率为2.0%。
• 资金面状态：整体保持中性偏松。
• 质押式回购利率：隔夜加权利率维持在1.3%，隔夜七天加权利率维持在1.7%。
• 同业存单利率：一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.67%，低于政策利率。
• 质押式回购成交量：全市场质押式回购成交量回升至7.3万亿，杠杆小幅上涨。

一级市场动态

• 上周发行情况：共发行利率债65只，总发行4504.0亿，净融资3261.6亿。
  • 国债：发行1510.0亿，净融资1010.0亿。
  • 地方债：发行2994.0亿，净融资2251.6亿。
• 本周预计发行：利率债总发行1822.1亿，净融资-281.5亿，相比以往单周额度较低。

二级市场表现

• 十债活跃券220025：上周整体处于2.8975-2.865区间震荡。
• 市场走势：整体偏弱，收益率在下半周因同业杠杆调整而上行，周五尾盘被辟谣后回落。
• 货币政策：央行逐步加大流动性投放，资金面维持紧平衡。
• 海外市场：瑞银与瑞信事件发酵，避险情绪升温；美联储如期加息25bp，美债开始交易提前降息预期。

高频数据跟踪

生产端

• 高炉开工率：3月23日为82.7%，较3月16日上涨0.4个百分点。
• 汽车轮胎开工率：
  • 全钢胎：68.6%，较3月16日下降0.3个百分点。
  • 半钢胎：73.3%，较3月16日下降0.1个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率：3月23日为80.0%，较3月16日上涨2.0个百分点。

需求端

• 商品房成交面积：3月19日为363.8万平方米，环比上涨33.4万平方米。
• 乘用车销售日均量：3月19日为40778辆，环比上涨4077辆。

商品价格

• LME3个月铜：3月24日收盘价为8930美元/吨，较3月17日上涨310点。
• 布伦特原油：3月24日收盘价为75.0美元/桶，较3月17日上涨2.0点。
• 螺纹钢期货：3月24日收盘价为4085元/吨，较3月17日下跌149点。
• 生猪期货：3月24日收盘价为15670元/吨，较3月17日下跌380点。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期3500亿，关注央行对流动性的续做情况。
• 基本面：
  • 3月27日公布3月工业企业利润；
  • 3月31日公布3月PMI。

风险提示

• 政策风险：监管政策变动可能对市场造成影响。

附录信息

• 分析师承诺：分析师独立完成研究，不受第三方影响。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 行业评级体系：增持、中性、减持。
• 公司评级体系：买入、增持、中性、减持。

资料来源：Wind，申港证券研究所