20251221-国盛证券-固定收益定期_下了短端下长端_6页_494kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市逐步修复，整体呈现短端强于长端的走势。1年期国债利率累计下行3.3bps至1.35%，1年期AAA存单累计下行2.5bps至1.64%，3年期AAA-二级资本债累计下行3.3bps。10年期和30年期国债利率分别下行0.9bps和2.3bps至1.83%和2.23%。整体来看，短端利率表现更为强劲。

主要观点

• 市场交易集中于短端：由于长端利率大幅调整及波动加大，市场风险偏好降低，投资者倾向于缩短久期，集中于短端加杠杆。
• 资金宽松支撑短端：当前资金面保持宽松，隔夜资金和DR007均处于低位，且资金供需变化形成被动宽松。央行未主动收紧，仅小幅净回笼，显示对当前资金状况的接受。
• 融资需求减弱：政府债券发行进入收尾阶段，12月政府债净融资显著低于去年同期。信贷需求持续偏弱，资金需求整体下降。
• 存单和短信用利率仍有下行空间：存单利率滞后于资金价格变化，随着供给端改善和银行指标压力缓解，预计存单利率将跟随资金价格下行，1年期AAA存单有望降至1.5%左右，进而打开短信用利率下行空间。
• 期限利差走阔带动长端利率下行：短端利率持续下降将导致期限利差走阔，提升长端债券的相对性价比。目前10年和1年国债利差达48bps，30年和1年国债利差达87bps，处于年内高位。若短端继续下行，将推动资金流入长端，带动长端利率下行。
• 债市整体供需改善：融资需求不足与资金供给充裕，为债市走强提供了支撑。市场可能由短及长逐步展开行情。

关键信息

• 资金面：隔夜资金在1.3%附近，DR007在1.4%附近，资金保持宽松。
• 政府债融资：12月政府债净融资预计在5000亿元左右，显著低于去年同期1.14万亿元。
• 市场杠杆提升：质押式回购日交易量达8.5万亿元，显著高于去年同期7万亿元，处于年内高点。
• 存单利率预期：若1年AAA存单与DR007利差回归2024年均值2bps，存单利率有望降至1.52%左右。
• 长端利率预期：10年国债有望在2026年第一季度或上半年创新低。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

图表说明

• 图表1：展示超长利率上行与短端利率下行的对比。
• 图表2：显示市场回购交易量明显上升。
• 图表3：反映政府债券供给节奏回落。
• 图表4：说明央行未主动增加资金投放，但也未明显回笼。
• 图表5：显示存单利率滞后于资金价格。
• 图表6：展示曲线走陡，提升长债性价比。

结论

当前债市处于修复阶段，短端利率表现强劲，市场交易集中于短端加杠杆。资金面保持宽松，政府债融资需求回落，信贷需求偏弱，进一步支撑短端利率下行。随着短端利率下降，期限利差走阔将提升长端债券的相对性价比，推动资金流入长端，带动长端利率下行。整体来看，债市供需结构改善，短债和长债均有下行空间，10年国债有望在明年一季度或上半年创新低。