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升水1000美元之后：铜市场总结

核心内容

2021年10月26日发布的《铜周报》指出，在伦铜经历历史性挤仓后，市场暂时回归平静。然而，低库存仍是全球铜市场面临的核心矛盾。这一低库存状态使得基本面因素在铜的定价体系中愈发突出，可能削弱传统利空因素（如美元走强、联储Taper或中国地产走弱）对铜价的短期影响。此外，四季度即使进口量回升至月均30万吨，供需平衡表仍显示去库趋势，表明精炼铜供应紧张的格局难以改变。

在宏观环境不确定、外生变量持续扰动的背景下，商品市场分化趋势将持续，供应受限、库存低、需求端有支撑的品种可能表现偏强。

主要观点

• 全球铜市场矛盾突出：低库存成为定价主导因素，基本面影响增强。
• LME与国际贸易巨头发声：反映市场紧张局势，但未能有效缓解供需失衡。
• 国内精铜产量受限：受限电影响，国内精铜产量恢复缓慢，部分冶炼厂提前检修，预计10-12月产量同比负增长。
• 铜价波动加大：铜价波动给下游企业带来资金压力，线缆和铜杆订单缩水，成品库存增加。
• 江苏限电缓解：当地铜加工企业开工情况有所好转，但整体消费仍不乐观。
• 全球精铜库存降至历史新低：LME库存环比下降至16.16万吨，COMEX库存下降458吨，全球显性库存进一步下滑，Back结构仍有支撑。

关键信息

一、主要矿企季度产量统计

| 公司名称 | 2019Q1 | 2019Q2 | 2019Q3 | 2019Q4 | 2020Q1 | 2020Q2 | 2020Q3 | 2020Q4 | 2021Q1 | 2021Q2 | 2021Q3 | 2021Q3-2020Q3 |
|------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|----------------|
| 必和必拓 | 41.97 | 44.43 | 42.95 | 45.54 | 42.53 | 41.40 | 41.30 | 42.81 | 39.14 | 40.30 | - | - |
| 智利铜业 | 37.10 | 39.84 | 43.95 | 39.73 | 38.66 | 45.60 | 42.10 | 35.64 | 41.35 | 43.60 | - | - |
| 自由港 | 35.38 | 35.20 | 39.19 | 37.51 | 33.16 | 34.79 | 38.30 | 39.19 | 41.28 | 41.41 | - | - |
| 嘉能可 | 28.96 | 31.14 | 32.00 | 32.02 | 26.69 | 27.24 | 31.58 | 29.51 | 27.74 | 27.77 | - | - |
| 南方铜业 | 22.86 | 25.64 | 25.24 | 25.65 | 24.19 | 25.31 | 24.66 | 24.66 | 23.84 | 23.71 | - | - |
| 安托法加斯塔 | 18.86 | 19.86 | 19.70 | 18.55 | 19.40 | 17.77 | 16.96 | 19.26 | 18.30 | 17.84 | 17.18 | 0.22 |
| 第一量子 | 13.70 | 16.84 | 19.25 | 20.43 | 19.53 | 16.96 | 21.14 | 20.30 | 20.50 | 19.97 | 14.67 | -1.90 |
| 力拓 | 14.39 | 13.65 | 15.70 | 13.87 | 13.30 | 13.28 | 12.96 | 13.25 | 12.05 | 11.55 | - | - |
| 诺里斯克 | 12.68 | 12.45 | 12.07 | 12.71 | 11.50 | 12.49 | 11.87 | 12.85 | 9.13 | 8.14 | - | - |
| 五矿资源 | 10.18 | 8.47 | 9.74 | 10.01 | 7.37 | 5.87 | 8.44 | 9.57 | 7.73 | 8.07 | 7.95 | -0.49 |
| 淡水河谷 | 9.38 | 9.82 | 9.87 | 9.03 | 9.45 | 8.45 | 8.76 | 9.35 | 7.66 | 7.35 | 6.92 | -1.84 |
| 合计 | 295.26 | 308.00 | 323.78 | 317.85 | 296.38 | 301.32 | 309.39 | 307.59 | 300.43 | 304.08 | 46.72 | -4.01 |

二、铜精矿TC及加工费

• 铜精矿TC：进口铜精矿标准干净矿TC周均价为64.28美元/吨，较前一周下跌1.24美元/吨。
• 国产粗铜加工费：国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1000-1200元/吨，环比上涨100元/吨。
• 进口粗铜加工费：进口粗铜（现货）加工费为CIF 140-160美元/吨，环比下降5美元/吨。
• 市场状况：进口货源稀缺，部分长单执行困难，零单成交极少。

三、伦铜价格与升贴水

• 伦铜价格曲线：呈现Back结构，Cash-3M升水飙升至1103.5美元/吨，创27年新高。
• LME注册仓单：从15万吨降至2.3万吨，注销仓单增至13.65万吨。
• 市场参与者：Futures Banding Report显示多头持仓集中度高于空头，Warrant Banding Report显示市场集中度下滑。
• CFTC持仓：非商业多头占比46.0%，空头占比27.9%，多头增长3.0%，空头下滑3.6%。
• COT指标：为0.7167，显示多头情绪增强。

四、沪铜价差结构

• SHFE铜价格曲线：呈Back结构，国内精铜社会库存继续去化，至9.12万吨，处于历史较低水平。
• 广东铜现货升贴水：维持在高位，平水铜成交稳定在升水300元/吨，好铜跟随下调。
• 进口铜市场：保税区铜库存降至23.72万吨，仓单报价下跌，溢价面临下行压力。

五、铜冶炼利润与副产品硫酸价格

• 铜精矿现货与长单冶炼利润：维持在相对高位，现货利润超过1600元/吨。
• 副产品硫酸价格：高位企稳，支撑冶炼利润。
• 精废价差：快速反弹后回落，废铜市场迎来宽松。

六、市场趋势与展望

• 全球精铜显性库存：进一步降至历史新低，LME+COMEX+SHFE+保税区库存处于历史相对低位。
• 铜价波动：给下游企业带来较大资金压力，订单缩水，成品库存增加。
• 市场情绪：多头情绪增强，显示市场对铜价上涨的预期。

结论

当前全球铜市场面临低库存、供应受限、需求端支撑等多重因素，基本面成为定价主导。尽管部分传统利空因素影响减弱，但市场仍处于紧张状态，铜价波动较大，对下游企业造成一定压力。随着限电影响的缓解和部分矿山恢复运营，市场供应可能有所改善，但整体仍偏紧，铜价有望维持高位。