20210809-西南证券-东方雨虹-002271.SZ-收入继续高增_利润率和现金流短期承压_4页_1mb

东方雨虹2021年上半年业绩总结与投资分析

核心内容概述

东方雨虹在2021年上半年实现了营收和净利润的高增长，但面临利润率和现金流的短期压力。公司作为行业龙头，具备较强的品牌、管理和战略优势，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩高增长：2021年上半年公司营收达142.3亿元，同比增长62%；归母净利润为15.4亿元，同比增长40.1%。单Q2营收88.5亿元，同比增长40.1%，归母净利润12.4亿元，同比增长28.5%。
• 防水材料销售带动业绩：防水材料销售业务贡献了116.7亿元收入，占总营收的82%。其中，防水卷材和防水涂料分别同比增长51.9%和91.5%。
• 利润率承压：2021年上半年毛利率为31.6%，同比下降8.2个百分点，主要受原材料价格上涨和会计准则调整影响。
• 费用管控良好：期间费用率同比下降6个百分点，销售、管理、财务和研发费用率分别下降3.1、1.6、1.1和0.2个百分点。
• 现金流压力显著：经营性现金流量净额为-34.9亿元，同比减少871.4%，主要因原材料采购支出大幅增加和履约保证金支付。
• 估值溢价潜力：公司作为行业龙头，市占率约15%，仍有较大提升空间。建筑修缮、保温、涂料等横向扩张，以及合伙人和零售渠道等变革，有望推动长期增长。80亿元定增落地，将助力全国化产能扩张。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润复合增长率达25.6%，未来三年每股收益将从1.67元增长至2.66元，净利润率和ROE均呈上升趋势。
• 估值指标：PE从43下降至22，PB从9.95下降至5.14，EV/EBITDA从25.88下降至14.20，显示估值有较大改善空间。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产新开工下滑及应收账款坏账风险是主要风险因素。

关键信息

财务数据概览

业绩与现金流

• 2021年上半年经营性现金流量净额为-34.9亿元，同比减少871.4%，主要因原材料采购和履约保证金支出增加。
• 原材料涨价对毛利率造成约5.2个百分点的负面影响，但费用管控良好，期间费用率下降6个百分点。

长期增长动力

• 公司持续享受行业龙头地位，市占率约15%，提升空间较大。
• 横向扩张至建筑修缮、保温、涂料等领域，以及合伙人和零售渠道等模式创新，将推动业绩增长。
• 80亿元定增落地，开启新一轮产能扩张，叠加现金流改善，有望持续享受估值溢价。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润复合增长率达25.6%，每股收益从1.67元增长至2.66元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能导致成本压力加剧。
• 房地产新开工数量下滑可能影响市场需求。
• 应收账款坏账风险需关注。