20230811-开源证券-东方雨虹-002271.SZ-公司信息更新报告_渠道转型+品类拓展_业绩成长性持续凸显_4页_907kb

投资评级与核心数据

• 当前评级：维持“买入”
• 股票代码：002271.SZ
• 当前股价：297.0元
• 估值指标：
  • PE动态18.8倍（最新摊薄）
  • PB动态1.8倍
  • 2024E PE 143倍，2025E PE 107倍

核心成长动因

1. 渠道转型及品类扩张

   • 渠道结构优化：零售渠道营收同比+3221%，C端和B端非房业务占比较高，增长势头强劲。
   • 防水新规催化：二手房市场渗透扩大，小B端业务受益于政策推动。
   • 渠道协同能力：配套品类（砂浆、涂料、保温材料）配套率持续提升。

2. 成本压力缓解

   • 沥青原料成本同比显著改善，毛利率同比修复幅度大。
   • 预计直销渠道转型后，整体毛利率中枢将提升（2023Q2毛利率达29.1%）。

财务表现与估值

• 业绩指引：维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润3623亿→5219亿→7000亿，CAGR为342%。
• 收入结构：
  • 2023Q2营收同比+399%，净利润同比+4615%。
  • 业务分类：
    • 防水卷材（+113%）、防水涂料（+2246%）、砂浆粉料（+4299%）、工程施工（-499%）。
  • 渠道结构：
    • 零售渠道驱动显著增长，工程、直销渠道稳步增加。

关键信息与风险提示

• 估值动态：相比近一年高点（最高395元），股价仍处于折让，2025E PE较低，具备长期成长空间。
• 风险因素：
  • 原材料价格波动风险
  • 基建项目进度低于预期
  • 渠道转型不及预期
• 重要提示：
  • 2023Q3可能步入业绩加速期。
  • 自2022年主动收缩地产业务，聚焦非房业务，经营重心转向零售和工程渠道协同。

其他重要信息

• 财务摘要：
  • ROE（TTM）提升至14.8%（2024E），负债率42%（2023E）。
  • 研发费用率稳定，资产周转率0.6次，营运能力较强。
• 相关研究报告：
  1. 《零售业务成为核心驱动力，业绩弹性加速释放—2023年一季度报告点评》
  2. 《承压因素有望消除，业绩弹性可期—公司2022年报点评》
  3. 《业绩短期承压，防水新规落地有望迎来新机遇—公司信息更新报告》