20230810-国盛证券-东方雨虹-002271.SZ-渠道业务表现亮眼_利润率显著改善_3页_706kb

东方雨虹（002271SZ）2023年半年报核心总结

1. 业绩概要

• 收入与利润：2023年上半年营业收入1685亿元（YoY +101%），归母净利润133亿元（YoY +381%），单车辆（Q2）收入936亿元（YoY +40%），净利95亿元（YoY +461%）。
• 业务结构变化：防水卷材收入降11%、工程施工降50%，涂料（+225%）和砂浆粉料（+430%）成为增长主力。

2. 渠道业务表现

• 零售渠道：收入505亿元（YoY +322%），渠道扩展显著，民建集团规模增长347%，分销网点近20万家，“虹哥汇”会员超230万人。
• 工程渠道：收入614亿元（YoY +267%），通过发展合伙人和非房业务（基建、厂房）实现突破。
• 直销渠道：收入下滑133%，份额收缩小。

3. 盈利能力改进

• 毛利率：上半年整体毛利率289%（YoY +2pct），分产品看涂料、零售渠道贡献高毛利；分渠道看零售渠道毛利率407%（YoY +53pct）。
• 费用率：上半年费用率164%（YoY +1pct），Q2费用率141%（环比-52pct），精简人员和规模效应显著。
• 净利率：上半年净利率7.9%（YoY +1.7pct），Q2净利率10.2%（YoY +3.1pct，环比+5.2pct）。

4. 现金流与财务改善

• 应收账款同比增22%，经营现金流净额-394亿元（YoY +304亿元），收现比94.1%（YoY +9.1pct），预计年内现金流转正。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”，目标PE 22-13倍（2023-2025年归母净利润338/456/578亿元）。
• 增长逻辑：防水新规或扩容市场30%，非防水业务（涂料、零售）加速，民建集团扩张推动平台化转型。

6. 风险提示

• 坏账风险、原材料价格大幅波动风险。