20221026-国盛证券-东方雨虹-002271.SZ-民建集团继续高增长_利润率触底_3页_502kb

东方雨虹（002271.SZ）总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）在2022年前三季度表现出一定的营收增长和利润承压。公司整体营收保持韧性，但归母净利润出现显著下滑，主要受到原材料价格高位和行业环境影响。尽管如此，公司通过非防水业务的快速增长和民建集团的扩张，展现出平台型公司的发展潜力。

主要观点

• 营收增长稳健：公司前三季度营收达到233.8亿元，同比增长3.07%，其中第三季度营收80.7亿元，同比下滑4.5%。民建集团（零售）业务表现突出，前三季度收入增长超60%，第三季度同比增长约34%。
• 利润承压：归母净利润为16.5亿元，同比下滑38.2%，主要由于毛利率和净利率分别下降5.1和5.1个百分点。第三季度毛利率和净利率分别为23.8%和8.5%，环比分别下降2.1和上升1.5个百分点。
• 盈利能力触底：公司毛利率下滑主要归因于沥青等原材料价格处于高位，但随着价格回落，预计第四季度毛利率将有所回升。净利率的环比改善主要来自于费用率的小幅下降、信用减值减少和其他收益增加。
• 现金流改善：经营性现金流量净额为-9.8亿元，但相比去年同期和上一季度有所改善。公司Q3收现比为89%，环比提升21个百分点。
• 投资建议：公司具备较强的收入韧性，防水新规落地有望推动市场扩容30%以上。非防水业务的快速增长和民建集团的扩张，使公司逐步向平台型企业转型。预计2022-2024年归母净利润分别为28.61亿元、41.98亿元、56.06亿元，对应PE估值分别为22倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：存在房地产需求大幅下滑和原材料价格大幅上涨的风险。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 营收增长：公司前三季度营收同比增长3.07%，Q3营收同比下滑4.5%，但相对行业保持较强韧性。
• 利润下滑：归母净利润同比下降38.2%，主要由于毛利率和净利率下降。第三季度毛利率和净利率分别为23.8%和8.5%，环比分别下降2.1和上升1.5个百分点。
• 费用率稳定：Q3期间费用率14.2%，同比和环比分别变化+0.3和-0.3个百分点。

现金流与应收账款

• 经营性现金流改善：Q3经营性现金流量净额为-9.8亿元，但相比去年同期和上一季度有所改善。
• 收现比提升：Q3收现比为89%，环比提升21个百分点。
• 应收账款增长：Q3末应收票据和应收账款余额为163.4亿元，环比增加15.9亿元；其他应收款为40.7亿元，环比增加16.1亿元。

投资与扩张

• 非防水业务增长：受益于民建集团扩张，非防水业务快速增长，未来有望逐步成长为平台型公司。
• 长期增长趋势：尽管短期利润承压，但公司长期成长趋势不改，防水新规落地有望带来市场扩容。

估值与评级

• 估值指标：2022-2024年对应PE估值分别为22倍、15倍、11倍，显示估值逐步下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的收入韧性和增长潜力。

总结

东方雨虹在2022年前三季度表现出较强的营收韧性，但净利润受到原材料价格高位和行业环境的影响出现下滑。民建集团的快速增长为公司提供了新的增长点，非防水业务有望逐步成长为平台型公司。尽管短期利润承压，但公司长期成长趋势良好，预计未来几年净利润将逐步回升。公司当前估值较低，具备一定的投资价值。