20231210-华鑫证券-2024年固定收益年度研究报告_利率中枢或再_下台阶__23页_1mb

报告总结

美国经济展望

• 2024年美国经济温和衰退概率提升，主要因超额储蓄支撑上限为2024年上半年，财政政策延续但资本开支贡献有限，高利率环境的滞后影响加剧衰退可能性。
• 美国通胀同比温和下行，截至2023Q3CPI同比降至32%，核心通胀趋稳，行业性通胀影响（如食品、能源）继续分析中，能源价格中枢震荡，劳动力市场紧张缓解。

国内基本面

• 居民资产负债表修复中，DSR（债务收入比）自2021Q4降至117%，杠杆率上升概率低，消费倾向修复空间有限。
• 地产市场疲软，70大中城市房价下跌城市占比过高，地产和建筑投资面临压力，土地成交清淡。
• 基建投资增速显著（前10月达83%），但财政空间受限，需稳增长政策支撑；出口和制造业投资受产业链重构因素压制，PPI负增长，制造业投资难回升。

利率中枢与债券市场

• 2024年利率中枢易下难上，信用扩张需时间；期限利差支撑利率曲线陡峭化，信用利差维持低位，尤其中高等级。
• 汇率压力边际缓解，中美利差收缩概率提升，货币端约束缓和，国内债市或受益于基本面支撑。

风险提示

• 海外经济超预期上行或美联储货币政策大幅调整。