2026年国内及债券市场中期策略_利率下台阶_信用重定价_36页_2mb

利率下台阶，信用重定价——2026 年国内及债券市场中期策略总结

核心内容概述

2026年国内及债券市场展望以“利率下台阶，信用重定价”为主题，分析了宏观经济、货币政策、财政政策及债市策略等方面，为投资者提供下半年的投资思路与操作建议。

主要观点

1. 债市运行与利率趋势

• 2026年初至5月中旬，债市在经济增长与通胀预期担忧中保持谨慎，但随着基本面修复放缓与流动性充裕，债券收益率震荡下行。
• 下半年，债市利率中枢或将延续震荡下移，预计降息10BP落地，7天OMO降至1.30%。
• 30Y国债等超长久期资产交易属性弱化，配置价值回归，更适宜以小仓位博弈波段机会。

2. 经济“K”型复苏格局

• 外需较强，内需偏弱，形成“K”型分化格局。
• 出口表现强劲，尤其是AI算力链与电力设备，预计下半年仍将提供结构性支撑。
• 内需方面，消费与地产修复缓慢，居民收入增长乏力，政策托底作用有限。

3. 财政与地方债务

• 土地财政仍未止跌，地方政府性基金缺口需通过专项债与非税收入来填补。
• 地方财政可支配灵活现金流收缩，可能对地方国企信用研究产生重要影响。

4. 货币政策与流动性

• 下半年流动性扰动因素包括信贷阶段性修复与央行监管边际调整，但中长期资金面宽松根基未动摇。
• 降息窗口仍在，但幅度受限，预计三季度降息10BP。
• 企业结汇对资金面有边际支撑，但并非主导逻辑。

5. 债市策略建议

• 保持多头思维，组合久期可阶段性保持中性偏高水平，以捕捉利率下行机会。
• 挖掘曲线凸点机会，增强组合适应性。
• 超长债交易属性弱化，建议保持灵活仓位，避免重仓追涨。

关键信息

利率走势预测

• 10Y国债收益率预计震荡下行，若降息10BP，利率中枢有望下移。
• 7天OMO降至1.30%，10Y国债合意区间在1.60%-1.80%。
• 利差均值接近40BP，市场估值趋于理性。

信用定价变化

• 城投债估值处于信用定价弱化阶段，但面临评级虚高、特殊再融资债发行截止等挑战。
• 信用定价可能逐步回归，需关注监管政策与化债政策的后续影响。

流动性与信贷

• 信贷需求疲软，传统债务部门持续收缩，增长引擎正在切换至科技与新兴产业。
• 银行负债端稳健增长，存贷差走阔，为债市提供买盘支撑。

地方财政与土地市场

• 土地财政未见明显止跌迹象，土地成交面积与溢价率仍处于低位。
• 地方财政收支缺口需通过专项债与非税收入弥补，但可持续性偏弱。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 财政政策超预期
• 货币政策超预期收紧
• 实际仓位调整速度不及预期

策略建议

利率策略

• 保持多头思维，组合久期可阶段性保持中性偏高
• 关注利率中枢下移带来的资本利得机会
• 灵活运用凸点策略，增强组合在震荡行情中的适应性

信用策略

• 关注城投信用定价回归的潜在机会
• 短期关注监管对评级虚高的治理
• 中期关注特殊再融资债发行截止后的政策变化
• 长期关注城投债供给变化对信用市场的影响

图表目录（摘要）

• 图表1: 2026年年初以来10Y国债收益率走势
• 图表2: 油价上涨阶段中国出口金额同比增速
• 图表3: 中国出口货物价格指数震荡回落
• 图表4: 高新技术产品出口表现
• 图表5: “新三样”产品出口金额比重回升
• 图表6: 新出口订单PMI逆季节性回升
• 图表7: 出口订货EPMI处于季节性高位
• 图表8: 调查失业率处于季节性高位
• 图表9: 非制造业PMI从业人员指数震荡回落
• 图表10: 居民可支配收入同比增速下行
• 图表11: 国补消费对商品零售拖累
• 图表12: 新房成交面积与去年同期持平
• 图表13: 二手房成交面积阶段性新高
• 图表14: 上海分价段二手房成交量价情况
• 图表15: 计算机通信行业固投同比上行
• 图表16: 计算机通信行业生产加速
• 图表17: 工业行业库存周期
• 图表18: PPI贡献率前十大行业
• 图表19: PPI同比增速预测与回测
• 图表20: 能繁母猪存栏量同比增速转为负值
• 图表21: 资金利率震荡下行
• 图表22: 央行持续回笼流动性
• 图表23: 央行外汇占款科目持续增加
• 图表24: 人民币即期汇率波动
• 图表25: 信贷增速持续下行
• 图表26: 企业中长期贷款同比负增
• 图表27: 居民中长贷增长乏力
• 图表28: 增长引擎切换，信贷周期回落
• 图表29: 银行存款余额同比增速加快
• 图表30: 银行存贷差加速走阔
• 图表31: 个人定期存款占比明显抬升
• 图表32: 国有行存款付息压力下降
• 图表33: 土地出让收入与房屋新开工面积下滑
• 图表34: 百城土地成交溢价率中枢回落
• 图表35: 土地成交面积低于往年水平
• 图表36: 美国科技公司债券发行规模上升
• 图表37: 新型政策性金融工具预计投放8000亿元
• 图表38: 央行逆回购余额处于低位
• 图表39: DR001接近政策利率水平
• 图表40: 2021年PPI高企时央行降准
• 图表41: 贷款利率下降速度放缓
• 图表42: 央行年均降息幅度在10-20BP
• 图表43: 降息多发生在三季度
• 图表44: 土地成交金额与溢价率
• 图表45: 土地成交面积与单价
• 图表46: 1-4月土地成交金额与溢价率
• 图表47: 土地使用权出让收入与土地市场成交总价
• 图表48: 地方政府性基金收支缺口与地方债收入+非税收入变化值
• 图表49: 非税收入细项变化
• 图表50: 科技向上，消费向下
• 图表51: 外需高增但内需疲软
• 图表52: 结构性货币政策工具下调25BP
• 图表53: 10Y国债与7天OMO利差走势
• 图表54: 绩优利率债基久期走势
• 图表55: 主要期限利率债“凸点策略”胜率与收益
• 图表56: 30/10Y国债利差易上难下
• 图表57: 中长期纯债基规模持续收缩
• 图表58: 大行与中小行债券投资余额占比变化
• 图表59: 城投不同中债隐含等级样本曲线走势
• 图表60: “6+4+2”化债政策（万亿）
• 图表61: 各省特殊再融资债发行情况
• 图表62: 发债城投总有息债务规模（万亿）
• 图表63: 城投主体债券净融资情况