> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年国内及债券市场中期策略总结 ## 核心内容概览 2026年国内及债券市场中期策略报告指出，随着经济增长和通胀预期的逐步证伪，债券市场收益率震荡下行。预计下半年宏观基本面将呈现“K”型分化格局，外需强、内需稳，新兴产业产投或继续走强，而传统制造业及基建等景气度回升可能性不大。政策方面，逆周期与跨周期调节平衡，新增刺激政策发力有限，关注存量政策集成效应。在利率方面，预计下半年将有一次降息，幅度约10BP，三季度落地概率较大。信用市场方面，城投债信用定价弱化，但可能面临回归压力。 --- ## 主要观点 ### 1. 债券市场走势与利率中枢 - 债市情绪整体谨慎，但受益于流动性充裕，收益率震荡下行。 - 下半年利率中枢或延续震荡下移，若降息10BP落地，7天OMO降至1.30%，新的利率中枢有望相应下移。 - 10Y国债合意运行区间或在1.60%-1.80%之间，市场可阶段性进行久期调整与凸点策略。 ### 2. 外需与内需的“K”型复苏格局 - **外需方面**：出口景气度或继续表现出较强韧性，AI算力链和电力设备将为出口提供结构性拉力，同时中东地缘政治冲突可能继续支撑新能源产品出口。 - **内需方面**：劳动力市场疲软、居民收入改善有限，消费复苏有所滞后，地产结构性回暖但信贷改善有限，短期内难转化为居民加杠杆行为。 ### 3. PPI与CPI走势预期 - PPI同比预计在2%以上高位运行，CPI或围绕1.1%中枢窄幅震荡。 - 5月或为年内PPI同比高峰，6月至年底均值或为2.6%。 - 猪肉价格可能在6-7月触底反弹，但整体CPI上行空间有限。 ### 4. 流动性与降息空间 - 信贷需求疲软是流动性宽松的重要原因，根源在于经济K型修复下传统债务部门收缩。 - 下半年流动性或仍充裕，但央行可能通过监管手段引导资金利率向政策利率回归。 - 降息窗口仍在，但幅度受限，预计下半年降息一次，幅度10BP，三季度落地概率较大。 ### 5. 地方财政与城投信用 - 土地财政仍未止跌，地方政府性基金缺口由灵活收入转向受限收入。 - 城投债信用定价弱化，但可能面临回归压力，特殊再融资债发行将于2026年截止，影响城投信用结构。 --- ## 关键信息 ### 1. 利率策略建议 - **保持多头思维**：组合久期可阶段性保持中性偏高水平，以捕捉利率震荡下移带来的资本利得。 - **凸点策略**：在趋势行情难以持续时，可作为补充策略，挖掘曲线局部的相对价值。 - **超长债**：30Y国债等超长久期资产交易属性弱化，配置价值回归，宜以小仓位灵活博弈。 ### 2. 信用策略建议 - **城投债**：当前估值处于信用定价弱化阶段，但需关注评级虚高、监管政策变化及特殊再融资债截止等变量。 - **信用回归**：市场对化债政策信心支撑下，城投债利差处于低位，但后续可能因政策变化或市场情绪波动而出现部分回归。 ### 3. 流动性与政策导向 - 流动性宽松的根基未动摇，但扰动因素包括信贷阶段性修复和央行监管力度调整。 - 企业结汇虽对流动性有支撑，但非主导逻辑，央行更倾向于结构性工具进行精准滴灌。 --- ## 风险提示 - 经济修复不及预期 - 财政政策超预期 - 货币政策超预期收紧 - 实际仓位调整速度不及预期 --- ## 总结结构 | **模块** | **核心内容** | |----------|--------------| | **利率策略** | 保持多头思维，组合久期中性偏高，关注凸点策略，30Y国债配置需谨慎 | | **信用策略** | 城投债信用定价弱化，但需关注监管、特殊再融资债截止等变量 | | **流动性预期** | 下半年流动性仍充裕，降息空间有限，但存在一次10BP降息的可能 | | **经济结构** | “K”型复苏格局，外需强、内需稳，科技为产投重点，消费与地产偏弱 | | **地方财政** | 土地财政仍未止跌，财政缺口依赖专项债与非税收入，信用风险可能上升 | | **通胀预期** | PPI高位运行，CPI窄幅震荡，猪价可能阶段性反弹，但整体通胀回升有限 | --- ## 图表与数据摘要 - **10Y国债收益率走势**：震荡下行，5月触及1.75%关键点位。 - **出口与PPI关系**：国际油价上涨并未显著抑制出口，AI与新能源产品出口表现较好。 - **信贷与存款趋势**：信贷增速下行，存款增速回升，存贷差扩大。 - **降息概率与幅度**：预计下半年降息一次，幅度约10BP，三季度落地概率较大。 - **城投债利差与评级**：城投债利差低位，但评级虚高与监管变化可能带来信用回归。 - **土地财政与地方债**：土地成交面积与溢价率持续低迷，财政缺口依赖专项债与非税收入。 --- ## 结论 2026年下半年，债市将受益于流动性充裕与利率下台阶，建议维持多头思维，关注久期与凸点策略的互补。信用方面，城投债信用定价弱化，但需警惕评级虚高与特殊再融资债截止带来的影响。整体来看，债市与信用市场都将面临结构性调整，需关注政策导向与经济基本面变化。