20130407-广发证券-行业增速下台阶_寻找受益于微增长业态_25页_1mb

零售行业总结

核心内容

2013年1-2月，广发零售行业指数（GFRI）平均增速为 $12.73%$，环比下降5.46个百分点，显示行业增速明显下台阶。受政策压力及经济复苏缓慢影响，预计2013年二季度行业增速仍将处于底部徘徊状态。中国零售行业已进入微增长时代，传统正价零售渠道面临较大压力，而折扣零售业态则成为未来发展的主要方向。

主要观点

• 行业增速放缓：宏观经济弱复苏、政策压制高端消费、电商分流等多重因素导致零售行业增速放缓，预计2013年全年增速仍将维持低增长态势。
• 折扣零售崛起：折扣零售在经济放缓背景下更具竞争力，美国经验表明，折扣零售业态在滞胀和金融危机期间表现优异，中国目前具备类似条件，未来折扣零售将有较大发展空间。
• 区域分化加剧：不同省份的零售行业增长差异显著，部分区域企业具备较强的业绩增长潜力，如湖南、东北等地的公司。
• 重点公司表现：部分重点公司（如重庆百货、南京中商、友阿股份、上海家化、老凤祥）在经营基本面改善、区域竞争缓和、毛利率提升等方面表现突出，具备投资价值。

关键信息

行业现状

• 增速下降：2013年1-2月零售行业增速为 $12.73%$，较2012年显著下降。
• 政策影响：反腐政策对高端消费和购物卡发放造成压制。
• 电商冲击：电商的崛起加剧了零售行业竞争，分流了传统渠道客户。
• 结构性下滑：限额以上企业主要商品类别增速整体放缓，尤其在服装、化妆品等类别表现不佳。

美国经验与启示

• 折扣零售优势：美国在滞胀和金融危机期间，折扣零售渠道（如美元树、TJX）表现优异，其成功源于精准的客户定位、灵活的采购策略和高周转率。
• 经济背景相似：中国当前经济环境与美国70年代及2008年金融危机时期相似，为折扣零售的发展提供了良好条件。
• 存货压力与机会：上游库存压力促使折扣零售发展，提供充足货源。

投资策略与建议

• 淡化板块、强调个股：建议投资者关注经营基本面改善、区域竞争缓和、毛利率提升的个股。
• 重点公司推荐：
  • 重庆百货：毛利率提升，业绩改善空间大，目标价40元，评级买入。
  • 南京中商：大股东增持后业绩改善明显，目标价50元，评级买入。
  • 友阿股份：奥特莱斯和新春天贡献利润，目标价12.5元，评级买入。
  • 上海家化：新品牌和渠道拓展带来增长，目标价76元，评级买入。
  • 老凤祥：品牌和渠道优势明显，目标价29元，评级买入。

风险提示

• 行业增速下滑：受经济复苏缓慢和成本上升影响，行业增速持续下滑。
• 新兴渠道竞争加剧：网购等新兴渠道对传统零售造成分流，压缩利润空间。

行业估值

• 横向比较：零售板块在23个行业中排名第15位，估值相对较低。
• 纵向比较：当前估值处于2008年11月的底部区域，远低于历史水平。
• 溢价率：零售行业溢价率为 $42.66%$，低于历史平均水平 $85.40%$。

图表与数据

• 图1：广发零售行业指数及增长率。
• 图2：限额以上批零总额及增速。
• 图3：CPI及RPI（商品零售）指数。
• 图4：消费者信心指数有所回升。
• 图5：商务部千家商业企业零售指数。
• 图6：2月份百货和超市子行业景气下滑。
• 图7：中华商业信息中心百家增速显示行业景气下滑。
• 图8：社会消费品零售总额增速中枢放缓。
• 图9：消费增速结构性下滑。
• 图10：美国滞胀时期GDP下滑、CPI与失业率创新高。
• 图11：美国实际人均收入增速放缓，消费不足。
• 图12：美国金融危机期间消费力下降。
• 图13：滞胀时期货币政策反复导致库存压力。
• 图14：一元店主流公司门店数爆发式增长。
• 图15：美元树毛利率和净利率高于沃尔玛。
• 图16：可比门店增长率回升。
• 图17：周转加快、费用下降。
• 图18：毛利率拉升净利率。
• 图19：净利润大幅增加。
• 图20：美元树市值变动情况。
• 图21：金融危机期间折扣百货市值增长。
• 图22：折扣百货门店数快速攀升。
• 图23：低存货水平提升TJX存货周转率。
• 图24：折扣百货与传统百货存货周转率对比。
• 图25：上游品牌服饰商库存增速高于收入增速。
• 图26：金融危机拉升零售库存对销售额比率。
• 图27：TJX在经济下行阶段持续盈利。
• 图28：坪效随着门店扩张稳中有升。
• 图29：TJX公司历史市值。
• 图30：中国超市渠道细分程度不足。
• 图31：金融危机后国内货币投放量激增。
• 图32：M2斜率变化。
• 图33：固定资产投资完成额增加。
• 图34：投资带动消费数据上行。
• 图35：存货周转率系统性下降。
• 图36：收入增速低于存货增速。
• 图37：零售板块估值横向比较。
• 图38：零售板块估值（TTM）历史走势图。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入。
• 重点公司推荐：重庆百货、南京中商、友阿股份、上海家化、老凤祥。

附注

• 分析师信息：欧亚菲、訾猛、刘旭。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘 $10%$ 以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘 $5% - 15%$。
  • 持有：预期股价变动幅度介于 $-5%$ 到 $5%$。
  • 卖出：预期股价弱于大盘 $5%$ 以上。

以上为文档核心内容、主要观点和关键信息的总结。