20221117-天风证券-轻工制造22Q3综述_政策催化推荐家居低估值龙头_造纸包装关注成本改善主线_15页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概览

轻工制造板块在2022年前三季度整体收入同比增长8.2%，但归母净利润同比大幅下降34.1%。板块内细分行业表现分化，其中家居、出口、造纸、包装等板块各有亮点。

主要观点

1. 轻工板块整体表现

• 2022Q1-3轻工板块总收入3440.18亿元，同比增长8.2%。
• Q3收入为1220.9亿元，同比增长5.2%。
• 归母净利润总额为178.28亿元，同比下降34.1%，Q3归母净利润为74.79亿元，同比下降4.4%。
• 前三季度毛利率为19.81%，同比下降3.6个百分点；净利率为5.18%，同比下降3.3个百分点。
• 收入端受地产疲软、疫情反复、消费意愿不足等多重因素影响承压。

2. 家居板块

• 收入同比增长2.6%，Q3收入同比下降1.7%。
• 归母净利润为62.85亿元，同比下降5.7%；Q3归母净利润为28.03亿元，同比下降4.4%。
• 毛利率和净利率逐步修复，Q3毛利率为33.17%，净利率为10.67%。
• Q3经营性现金流同比大幅改善，疫情后零售端逐步恢复。
• 定制板块推荐：欧派家居、索菲亚、江山欧派、志邦家居。
• 软体板块推荐：顾家家居、喜临门。

3. 出口板块

• 收入同比增长7.5%，Q3收入同比增长0.6%。
• 归母净利润为24.39亿元，同比增长48.7%；Q3归母净利润为8.56亿元，同比增长89.6%。
• 汇兑收益增厚利润，业绩增速显著优于收入增速。
• 非耐用消费品表现更优，如嘉益股份和家联科技。
• 推荐：家联科技、嘉益股份（与家电联合覆盖）；建议关注：顾家家居、敏华控股。

4. 造纸板块

• 收入同比增长10.9%，Q3收入同比增长5.7%。
• 归母净利润为56.86亿元，同比下降51.4%；Q3归母净利润为14.63亿元，同比下降37.5%。
• 浆价回落预期增强，产能逐步释放，特种纸表现更优。
• 推荐：仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技；建议关注：太阳纸业。

5. 包装板块

• 收入同比增长9.4%，Q3收入同比增长11.7%。
• 归母净利润为43.67亿元，同比下降8.2%；Q3归母净利润为15.99亿元，同比增长3.1%。
• 成本端压力缓解，毛利率和净利率跌幅收窄。
• 推荐：裕同科技；公司凭借高效率和强研发，盈利改善显著。

6. 必选消费板块

• 晨光股份Q3收入同比增长5.49%，传统业务环比改善。
• 明月镜片产品结构升级，离焦镜渗透率提升，盈利有望持续增长。

关键信息

• 行业评级：强于大市（维持评级）。

• 风险提示：

  • 地产销售、竣工不及预期。
  • 原材料价格上行。
  • 行业竞争加剧。
  • 中美贸易摩擦风险。

• 重点标的推荐：

总结

• 轻工制造板块整体收入增长，但盈利能力承压。
• 家居板块因地产疲软和疫情反复，收入增速放缓，但现金流改善，估值处于历史底部，政策催化下有望回升。
• 出口板块受益于汇兑收益，业绩增速显著优于收入，推荐非耐用消费品龙头。
• 造纸板块浆价回落预期增强，产能释放推动业绩修复，建议关注特种纸及龙头。
• 包装板块龙头份额提升，成本压力缓解，盈利改善明显，推荐裕同科技。
• 必选消费板块中，晨光股份和明月镜片表现积极，推荐关注。