20221026-德邦证券-鱼跃医疗-002223.SZ-鱼跃医疗22年三季报点评_疫情影响下业绩承压_2023年业绩有望重回增长_3页_819kb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师陈铁林撰写，研究助理王艳协助，对鱼跃医疗（002223.SZ）进行了全面分析。文档主要围绕公司2022年前三季度的业绩表现、战略调整、财务预测及投资建议展开，综合判断公司未来增长潜力，并维持“买入”评级。

业绩表现：2022年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入51.16亿元，同比下降3.65%；归母净利润11.35亿元，同比下降15.99%；扣非净利润9.59亿元，同比下降22.06%。其中，Q3业绩承压，主要由于疫情相关产品贡献减少及可选消费需求下降。
费用端变化：Q3销售费用率同比增加2.59个百分点，管理费用率增加1.03个百分点，研发费用率增加0.46个百分点，显示公司对研发的持续投入。
战略调整：公司自2021年起实施“创新重塑医疗器械”战略，聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道。研发持续投入，2020-2021年研发投入分别为4.01亿和4.26亿，2022年Q1-3研发投入达3.81亿，同比增长22%，为2023年业绩增长奠定基础。
2023年展望：预计2023年公司将迎来战略成果收获期，收入有望重新增长，净利润率及ROE（净资产收益率）将逐步提升。
财务预测：2022-2024年，公司营业收入预计分别为71.9亿、83.7亿、99.4亿，同比增长4.3%、16.4%、18.7%；归母净利润预计分别为15亿、18.1亿、22亿，同比增长1.3%、20.5%、21.5%。对应PE分别为18、15、13倍，估值逐步下降。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其是在新产品上市及战略执行方面。

年份	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长
2022E	7,194	4.3%	1,501	1.3%
2023E	8,373	16.4%	1,809	20.5%
2024E	9,937	18.7%	2,198	21.5%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	1.49	1.50	1.80	2.19
每股净资产（元）	8.25	9.45	10.88	12.64
每股经营现金流（元）	1.20	1.82	1.89	2.29
P/E（市盈率）	25.37	18.37	15.25	12.55
P/B（市净率）	4.58	2.91	2.53	2.18
P/S（市销率）	4.00	3.83	3.29	2.78
EV/EBITDA	20.51	15.91	12.26	9.61
股息率（%）	0.8%	1.1%	1.3%	1.6%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	48.3%	46.4%	47.9%	48.5%
净利润率（%）	21.5%	20.9%	21.6%	22.1%
净资产收益率（%）	17.9%	15.9%	16.6%	17.4%
资产回报率（%）	12.4%	11.0%	11.7%	12.4%
投资回报率（%）	13.7%	10.9%	12.3%	13.1%

指标	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率（%）	29.7%	29.3%	28.2%	27.3%
流动比率	3.8	3.7	3.9	4.0
速动比率	3.0	3.1	3.3	3.4
现金比率	1.3	1.6	1.9	2.1

指标	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（百万元）	1,201	1,820	1,892	2,299
投资活动现金流（百万元）	-1,829	-598	-553	-581
融资活动现金流（百万元）	775	-123	-322	-395
现金净流量（百万元）	119	1,099	1,018	1,323