20170918-广发证券-钢铁行业2017年四季度投资策略_需求稳中趋缓_环保高压抑制产量释放_看好钢铁行业投资机会_32页_1mb

钢铁行业2017年四季度投资策略总结

核心内容概述

2017年四季度钢铁行业面临需求稳中趋缓、环保政策高压及供给侧改革深化等多重因素影响。尽管地产与基建投资增速有所放缓，但环保限产和“地条钢”退出将导致供给端收缩，从而支撑钢价和盈利。同时，行业集中度持续提升，龙头企业更受益于兼并重组与区域整合。原材料方面，铁矿石仍处于扩产周期，焦炭受环保政策影响供给趋紧，价格稳中偏强。整体来看，钢铁行业景气度有望持续，具备投资机会。

主要观点

1. 需求方面：稳中趋缓，但经济预期逐步修复

• 2017年1-8月地产开发投资完成额累计同比增长7.9%，增速环比企稳。
• 房地产开发投资完成额增速小幅下降，但2017年8月单月增速环比上升。
• 基建投资增速持续下降，至16.09%，财政支出占比超67%，显示财政透支效应显著。
• 房地产销售与新开工面积增速下降，但滞后性缩短，显示地产下行趋势确定性增强。

2. 供给方面：供给收缩，环保限产加速

• “地条钢”产能约1.5亿吨，2017年6月30日前已出清，供给端收缩明显。
• 2017年1-8月粗钢产量同比增长5.6%，但受环保限产及电炉产能投放不及预期影响，下半年产量或进一步收缩。
• 京津冀地区采暖季限产50%，导致粗钢产量减少，影响范围达21351万吨。
• 重点企业日均产量震荡走高，而非重点企业日均产量震荡走低，显示合规产能增产，不合规产能退出。

3. 原材料：铁矿石基本面偏弱，焦炭供需趋紧

• 铁矿石仍处于扩产周期，港口库存处于历史高位，价格处于低位。
• 焦炭行业因环保限产与供给收缩，价格稳中偏强，预计2017年7月后持续上涨。
• 铁矿石需求或因粗钢产量减少而走低，但供给仍相对过剩。

4. 价格与盈利：供需缺口支撑钢价，盈利持续改善

• 2017年综合钢价指数上涨21%，远高于铁矿石价格指数的-3.45%。
• 螺纹钢、热轧、冷轧等产品毛利持续改善，行业盈利增强。
• 2017年Q1-Q2 ROE分别为2.03%和2.16%，较2016年Q2-Q4有所回升。

关键信息

钢铁行业供需格局

• 钢铁行业下游以建筑、机械、汽车为主，建筑板块需求弹性最大。
• 2016年建筑领域消费粗钢3.6亿吨，占59.54%；机械、汽车板块分别占21.24%和8.93%。
• 2017年1-8月粗钢产量达5.66亿吨，同比增长5.6%。
• 2017年1-8月地产开发投资完成额累计同比增长7.9%，基建投资增速降至16.09%。

钢铁行业集中度提升

• 宝武集团合并推动行业集中度上升，2016年CR4为21.67%，2020年目标为60%。
• 龙头企业具备区域优势与成本控制能力，受益于兼并重组与区域整合。

钢材库存与价格

• 截至2017年9月15日，社会库存为1012.05万吨，同比增3.00%，环比增1.89%。
• 钢厂库存为1222.63万吨，同比降1.35%，环比降6.91%。
• 钢价持续强势，2017年9-12月价格有望保持上涨趋势。

原材料市场动态

• 铁矿石产量持续增长，但需求扩张弱于供给，基本面偏弱。
• 焦炭供需格局偏紧，环保限产加速，价格稳中偏强。
• 2017年9月15日Myspic铁矿石价格为554元/吨，处于历史低位。

投资建议

• 长材盈利高弹性，板材业绩改善预期强，应关注优质长材与高端板材龙头。
• 重点推荐公司包括方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份等。
• 2000年至今SW钢铁板块PE_TTM为24.79X，介于50%-75%分位之间，估值处于合理区间。

风险提示

1. 供给侧结构性改革进程低于预期；
2. 国企改革进程低于预期；
3. 宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底；
4. 海外矿石巨头联合限产保价。

结论

2017年四季度，钢铁行业面临需求稳中趋缓、环保限产、供给收缩等多重因素，但行业集中度提升、龙头企业盈利改善、钢价强势上涨等积极因素支撑行业景气度。建议关注具备区域优势、成本控制力强、产品结构优化的优质企业，把握行业复苏机遇。