钢铁行业行业深度报告环保限产专题：采暖季限产启动-20171016-中泰证券-21页-1mb

报告摘要

钢铁行业环保限产专题总结

核心内容

本次报告聚焦于2017年采暖季环保限产对钢铁行业供需关系及钢价走势的影响。分析指出，此次限产政策与以往相比有三大不同：一是首次明确以高炉生产能力为限产依据；二是限产时间跨度长，覆盖4个月（个别城市超过4个月）；三是对空气质量改善目标有明确细致的规定。限产对供给端影响更为显著，而对下游需求影响相对有限。

主要观点

限产对供给影响明显：若限产范围覆盖“2+26”城市区域，2017-18年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低15.3%和12.9%，日均产量分别减少29.6万吨和28.7万吨；若限产仅限于10个城市，生铁和粗钢产量将分别降低12.1%和10.2%，日均产量分别减少23.5万吨和22.7万吨。
限产对需求影响有限：由于“一刀切”政策倾向，预计下游需求将分别降低10.4%和7.4%。
供需双杀背景下钢价支撑增强：在高强度限产下，供需缺口收缩幅度更大，钢价支撑力度更强，存在反弹可能。
环保限产对市场情绪影响显著：环保限产事件期间，钢价出现波动，其中螺纹钢价格涨幅显著，反映出市场预期对限产的强烈反应。
供给曲线陡峭化：随着产能收缩，供给曲线更加陡峭，钢价及盈利对需求复苏的弹性更大。

关键信息

限产政策特点

限产方式：以高炉生产能力为限产依据，限制铁前系统（如烧结机、焦炉等）生产。
限产时间：2017-2018年采暖季限产时间跨度为4个月，个别城市超过此时间。
限产目标：确保“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。

限产影响分析

供给影响：限产范围和强度不同，生铁和粗钢产量降幅不同，总体来看供给端受影响更大。
需求影响：主要集中在建筑工地和建材领域，限产比例假定为70%和50%，对需求的影响预计为10.4%和7.4%。
钢价波动：会议前钢价小幅上涨，会议期间价格平稳但有回落，会议后价格逐渐恢复。

投资策略

推荐标的：八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等。
评级：增持（维持）。

风险提示

环保限产低于预期：若限产政策未能达到预期效果，可能影响供需结构。
宏观经济下行：若经济整体下行，可能削弱限产对钢价的支撑作用。

行业基本状况

上市公司数：33家
行业总市值：约882845.346百万元
行业流通市值：约759099.058百万元

重点公司基本状况

简称	股价（元）	EPS（2016）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2016）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PEG	评级
宝钢股份	7.53	0.55	0.68	0.71	0.76	13.6	11.07	10.61	9.91	0.17	增持
南钢股份	5.34	0.09	0.77	0.81	0.84	59.3	6.94	6.59	6.36	0.01	增持
八一钢铁	15.2	0.05	1.21	1.38	1.44	305.0	12.62	11.07	10.60	0.00	增持
方大特钢	13.1	0.50	1.63	1.71	1.76	26.2	8.04	7.66	7.44	0.06	增持
马钢股份	4.54	0.16	0.46	0.49	0.53	28.3	9.87	9.27	8.57	0.04	增持

限产对钢材需求的影响

建材领域：限产通过直接和间接方式影响下游需求，如停工和交通管制。
G20期间：浙江地区建材消费量减少约100万吨，其中杭州中心城区减少60万吨。
限产时间：限产时间较长，对需求影响更为深远。

图表目录

图表1：“会议蓝”
图表2：北京14-16年AQI指数
图表3：钢铁相关环保政策
图表4：钢铁冶炼工艺流程
图表5：环保限产事件梳理
图表6：唐山地区高炉开工率
图表7：唐山地区空气质量状况(AQI)
图表8：唐山建材产线统计
图表9：G20峰会环保相关安排
图表10：G20期间浙江下游限产估计
图表11：重大事件期间钢价走势
图表12：会议前后钢价对比
图表13：产能收缩使得供给曲线变得更为陡峭
图表14：钢价弹性增大
图表15：“2+26”城市空气质量改善目标
图表16：唐山地区钢厂生产情况
图表17：“2+26”城市钢铁产能及限产方案
图表18：不同限产范围假设下采暖季钢铁产量变化
图表19：不同限产强度下固定资产投资下降幅度
图表20：2017年供需结构预测
图表21：钢铁上市公司估值及弹性比较

限产事件回顾

APEC会议：限产范围广，涉及企业1028家，工地881处，对钢价影响显著。
大阅兵：限产时间短，但影响范围广，对钢价有明显拉动。
世园会：限产时间较长，对钢价影响显著，尤其是螺纹钢。
G20峰会：涉及范围广，限产时间长，对钢价影响显著。
两会：限产时间长，影响范围广，对钢价有明显影响。

限产对钢价走势的影响

会议前钢价上涨：限产政策实施前，钢价出现小幅上涨。
会议期间钢价平稳但有回落：限产政策实施期间，钢价小幅回落。
会议后钢价回归：限产政策结束后，钢价逐渐恢复。

限产对供需结构的影响

供给收缩：限产使供给端大幅收缩，导致供需缺口收窄。
需求影响：下游需求受限，但影响程度低于供给。
钢价弹性增大：供给曲线陡峭化，钢价对需求变化的反应更敏感。

限产对市场情绪的影响

市场预期波动：限产政策引发市场对供需变化的预期，导致钢价波动。
政策落实力度：政策落实力度和企业环保达标情况影响限产效果。
市场情绪：环保限产事件对市场情绪有显著影响，推动钢价反弹。

总结

环保限产政策对钢铁行业供需关系和钢价走势有显著影响，尤其是供给端。限产范围和强度不同，对产量和需求的影响也不同。限产政策有助于改善空气质量，但对钢价的支撑作用取决于供需变化。投资方面，可关注限产影响较大的钢铁企业，如八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等。风险提示包括环保限产低于预期和宏观经济下行。

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