20171016-中泰证券-钢铁行业深度报告_环保限产专题_采暖季限产启动_21页_1mb

报告摘要

钢铁行业环保限产专题总结

核心内容概述

本文围绕2017-2018年采暖季环保限产政策对钢铁行业供需及价格的影响展开分析。随着重大会议召开在即及采暖季的临近，环保限产政策开始加速推进，此次限产在时间跨度和强度上均属史无前例，对行业供需面产生重大影响。分析师认为，环保限产将对供给端影响更为明显，同时对下游需求也会产生压制，但供需双杀背景下，钢价存在反弹潜力。当前市场预期在需求下滑与供给收缩之间波动，但环保限产有望推动钢铁板块上涨。

主要观点

环保限产强度加大：2017年采暖季环保限产政策较以往更为严格，首次明确以高炉生产能力为限产依据，限产时间长达4个月，且对空气质量改善目标进行了细致规定。
限产对供给影响显著：若限产范围覆盖“2+26”城市，2017-18年采暖季期间生铁和粗钢产量将分别同比降低15.3%和12.9%，日均产量减少29.6万吨和28.7万吨；若仅限产10个城市，则分别降低12.1%和10.2%，日均产量减少23.5万吨和22.7万吨。
限产对需求压制：下游需求受到停工令影响，预计“2+26”城市下游需求将分别同比降低10.4%和7.4%，其中部分城市采取“一刀切”政策，限产比例高于供给端。
供需双杀，钢价支撑增强：在供给端大幅收缩和需求端适度下降的背景下，供需关系趋于强劲，钢价支撑力度增强，价格存在反弹空间。
投资策略建议：当前经济稳态运行，环保限产对钢铁行业构成利好，建议关注八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢及柳钢股份等标的。

关键信息

行业概况

上市公司数量：33家
行业总市值（百万元）：882,845.346
行业流通市值（百万元）：759,099.058

重点公司基本状况

简称	股价（元）	EPS 2016	EPS 2017E	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2016	PE 2017E	PE 2018E	PE 2019E	PEG	评级
宝钢股份	7.53	0.55	0.68	0.71	0.76	13.6	11.07	10.61	9.91	0.17	增持
南钢股份	5.34	0.09	0.77	0.81	0.84	59.3	6.94	6.59	6.36	0.01	增持
八一钢铁	15.2	0.05	1.21	1.38	1.44	305	12.62	11.07	10.60	0.00	增持
方大特钢	13.1	0.50	1.63	1.71	1.76	26.2	8.04	7.66	7.44	0.06	增持
马钢股份	4.54	0.16	0.46	0.49	0.53	28.3	9.87	9.27	8.57	0.04	增持

限产影响分析

供给端：限产政策对钢铁产量影响明显，若限产范围覆盖“2+26”城市，生铁和粗钢产量分别下降15.3%和12.9%；若仅限产10个城市，产量分别下降12.1%和10.2%。
需求端：下游需求受到停工令影响，预计“2+26”城市下游需求将分别下降10.4%和7.4%。
钢价波动：限产期间钢价存在波动，但供给端影响更显著，钢价弹性增大，价格支撑增强。

历史限产案例

APEC会议（2014.11.5-11.11）：限产范围广，影响区域包括北京及周边，限产措施严格，钢材价格波动显著。
大阅兵（2015.9.3）：限产范围较小，但限产措施严格，钢材价格波动较大。
世园会（2016.4.29-10.16）：限产范围覆盖唐山，限产时间较长，钢材价格大幅下降。
G20峰会（2016.9.4-9.5）：限产范围广泛，影响区域包括浙江、江苏、上海、山东等地，钢材价格波动显著。
两会（2017.3.2-3.15）：限产范围集中在京津冀及周边地区，钢材价格波动显著。

限产对钢价的影响

会议前钢价上涨：限产政策实施前，市场预期供需收紧，钢价小幅上涨。
会议期间钢价平稳：限产政策实施期间，钢价保持平稳，但有所回落。
会议后钢价回归：限产政策结束后，钢企复产，下游需求回升，钢价逐步回归。

供需双杀对钢价的影响

供给收缩：由于限产范围广且时间长，供给端收缩明显，对钢价形成支撑。
需求下降：下游需求受到停工令影响，但降幅小于供给端，整体供需关系趋于强劲。
钢价弹性增大：供给曲线陡峭，钢价对需求变化的敏感度提高，价格波动更加明显。

投资策略建议

关注钢铁板块：环保限产对钢铁行业构成利好，建议关注八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢及柳钢股份等标的。
关注宏观经济走势：经济整体走势偏平，商品价格波动更多来自于预期，需关注宏观经济变化。
关注限产政策执行：限产政策执行力度可能影响实际产量和价格走势，需密切跟踪政策变化。

风险提示

环保限产低于预期：若限产政策执行力度不足，可能影响供需关系及钢价走势。
宏观经济下行：若经济下行压力加大，可能影响钢铁行业需求及价格。

图表目录

图表1：“会议蓝”
图表2：北京14-16年AQI指数
图表3：钢铁相关环保政策
图表4：钢铁冶炼工艺流程
图表5：环保限产事件梳理
图表6：唐山地区高炉开工率
图表7：唐山地区空气质量状况(AQI)
图表8：唐山建材产线统计
图表9：G20峰会环保相关安排
图表10：G20期间浙江下游限产估计
图表11：重大事件期间钢价走势
图表12：会议前后钢价对比
图表13：产能收缩使得供给曲线变得更为陡峭
图表14：钢价弹性增大（元/吨）
图表15：“2+26”城市空气质量改善目标
图表16：唐山地区钢厂生产情况
图表17：“2+26”城市钢铁产能及限产方案
图表18：不同限产范围假设下采暖季钢铁产量变化
图表19：不同限产强度下固定资产投资下降幅度
图表20：2017年供需结构预测
图表21：钢铁上市公司估值及弹性比较

结论

环保限产政策对钢铁行业供需面产生重大影响，供给端收缩明显，需求端受到压制，但整体供需关系趋于强劲，钢价支撑力度增强。建议投资者关注钢铁板块，尤其是八一钢铁、*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢及柳钢股份等标的。同时，需关注环保限产政策执行力度及宏观经济走势，以评估行业未来的供需变化及价格走势。

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