20170918-天风证券-钢铁行业深度研究_采暖季限产供给收缩量大于需求收缩量_15页_1mb

钢铁行业采暖季限产分析及投资建议

核心内容

2017年采暖季期间，京津冀及周边地区实施了更加严格的钢铁行业限产政策，以改善空气质量。此次限产政策对钢铁行业供给端造成明显影响，而对需求端影响较小，导致钢材供给出现缺口，可能引发钢材价格的上涨。

主要观点

• 采暖季限产是大势所趋：由于京津冀地区空气质量长期低于全国平均水平，且环保政策持续加码，采暖季限产已成为治理大气污染的重要手段。
• 供给收缩明显：限产政策将导致钢铁行业供给端大幅收缩，影响范围涵盖“2+26”城市，单月影响产量在836.3万吨至1203.6万吨之间，全国产量影响可达11.9%至17.2%。
• 需求影响有限：下游需求因土石方工程停工等政策影响，预计减少不足1000万吨，供需失衡主要体现在供给端。
• 库存压力加剧：限产导致钢材供给不足，库存难以在冬季积累，进入春季旺季时可能面临供应紧张，价格可能再次上涨。
• 投资机会显现：在限产背景下，部分钢铁企业因区位优势、产品结构和市场布局，有望受益于供给收缩带来的价格上涨。

关键信息

• 限产范围：京津冀及周边地区“2+26”城市，重点城市包括石家庄、唐山、邯郸、安阳等。
• 限产强度：重点城市钢铁产能限制在50%，以高炉生产能力为基准，采用实际用电量核实。
• 供给缺口预测：全国钢材供给缺口预计在3345万吨至4813万吨之间。
• 需求影响预测：预计采暖季钢材需求减少不足1000万吨，但影响可能延续至2018年春季。
• 环保政策背景：河北省已实施严格的特别排放限值和重污染天气应急预案，空气质量改善效果有限，限产成为关键手段。
• 行业数据：2017年上半年全国粗钢产量为4.2亿吨，采暖季限产将对市场供需造成显著影响。

重点标的推荐

凌钢股份（600231.SH）

• 区位优势：位于辽宁省凌源市，紧邻河北省，受京津冀限产影响显著。
• 市场布局：产品主要面向东北和华北地区，形成“杠铃”式市场布局。
• 盈利能力：受益于“地条钢”出清和螺纹钢价格持续上涨，长材产品占比高，利润空间扩大。
• 投资评级：买入，预期相对收益20%以上。
• 收盘价（2017-09-15）：5.85元
• EPS（2017E）：0.90元
• P/E（2017E）：6.50倍

鞍钢股份（000898.SZ）

• 区位优势：位于辽宁省鞍山市，紧邻限产区域。
• 产品结构：以板材为主，三季度板材价格提升，利润修复。
• 议价能力：受益于河北省板材产量下降，议价能力有望提高。
• 投资评级：买入，预期相对收益20%以上。
• 收盘价（2017-09-15）：6.79元
• EPS（2017E）：0.66元
• P/E（2017E）：10.29倍

本钢板材（000761.SZ）

• 区位优势：位于辽宁省鞍山市，紧邻限产区域。
• 产品结构：以板材为主，三季度板材价格提升，利润修复。
• 议价能力：受益于河北省板材产量下降，议价能力有望提高。
• 投资评级：买入，预期相对收益20%以上。
• 收盘价（2017-09-15）：6.37元
• EPS（2017E）：0.67元
• P/E（2017E）：9.51倍

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响钢材需求。
• 供给侧改革推进不及预期：若限产政策执行力度不足，可能影响供给收缩效果。

行业走势

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 评级依据：预期行业指数涨幅5%以上

图表说明

• 图1：河北省钢铁行业执行大气污染物特别排放限值的公告
• 图2：河北省空气质量改善增速减缓
• 图3：京津冀及周边大气污染防治工作方案及钢铁企业限产政策
• 图4：京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染防治方案
• 图5：采暖季限产时间轴
• 图6：要求相关行业安装排气自动控制监控系统
• 图7：国家环保部下发的四个文件
• 图8：社会库存进入冬季后开始增加，春季开始下降（虚线为预测值）
• 图9：2016年和2017年春季钢材价格走势（虚线为预测值）