家电行业专题研究：行业景气度有望回暖，把握确定性投资机会-20200113-国融证券-19页_1mb

家电行业总结

核心内容

2020年家电行业整体表现乐观，重点公司如格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器和华帝股份均获得“强烈推荐”或“推荐”的投资评级。行业景气度有望回暖，主要受竣工回暖、渠道变革、能效政策等多重因素驱动。同时，外资持续进入，成为推动估值提升的重要力量。

主要观点

1. 2019年回顾

• 家电板块全年涨幅近55%，显著高于同期沪深300指数（35.57%）。
• 超额收益主要来自估值提升，从年初的10.78倍提升至17.09倍，涨幅达58%。
• 外资持续进入家电行业，尤其是格力电器和美的集团，外资持股比例稳步上升，推动估值提升。

2. 空调行业展望

• 短期：竣工回暖带动需求改善，叠加库存去化，行业有望迎来弱复苏。
• 中期：价格战持续优化行业格局，龙头公司（如格力、美的、海尔）通过清理低效产品提升市场份额。
• 长期：新能效政策推动产品结构升级，变频空调占比提升，行业均价有望持续上涨，变频技术领先企业将受益。
• 渠道变革：传统渠道模式存在弊端，专业渠道商下沉与新零售模式将提升行业效率，龙头公司加速渠道改革以提升竞争力。

3. 厨电行业展望

• 短期：工程渠道占比提升，带动厨电行业增长，精装房渗透率提升为行业带来新增长点。
• 长期：工程渠道有望加速行业格局集中，高端品牌（如老板电器）因品牌溢价和成本优势将优先受益。
• 盈利能力：工程渠道对毛利率影响较大，但对净利率影响较小，龙头公司仍能维持较高盈利水平。

关键信息

市场数据

• 2020年1月10日，家电行业指数近一周涨幅为3.61%，近一月为10.65%，近三月为16.21%。
• 2019年家电板块年涨幅达54.53%，其中白电板块表现尤为突出。

行业趋势

• 竣工回暖：地产竣工增速改善，带动空调、厨电等后周期行业需求回升。
• 渠道变革：线上增速回落，线下渠道下沉，专业渠道商和新零售模式推动行业效率提升。
• 能效政策：空调能效升级政策推动产品结构优化，变频空调均价显著高于定频，未来有望带动均价提升。
• 精装修趋势：全国精装修渗透率提升，预计未来将向发达国家水平靠拢，工程渠道成为厨电企业增长新引擎。

投资建议

• 空调行业：重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家，关注渠道效率提升和能效政策带来的产品结构优化。
• 厨电行业：重点推荐老板电器，建议关注华帝股份和浙江美大，受益于工程渠道增长和精装房渗透率提升。

风险提示

• 竣工不及预期：若地产竣工不及预期，将影响家电行业整体需求。
• 市场竞争恶化：行业集中度提升趋势下，竞争加剧可能压缩企业盈利空间。
• 原材料价格波动：原材料成本上涨可能对盈利造成压力。

行业投资逻辑

• 家电行业整体处于弱复苏阶段，行业景气度有望改善。
• 龙头企业凭借品牌优势、治理改善和渠道改革，有望享受确定性溢价。
• 外资持续进入，推动估值中枢上移，提升市场对龙头企业的信心。
• 精装修和工程渠道成为厨电行业增长新引擎，推动行业格局优化。
• 能效政策推动产品结构升级，提升行业均价，利好变频技术领先企业。

标的推荐

总结

2020年家电行业投资机会显著，尤其是空调和厨电板块。行业整体呈现弱复苏态势，龙头公司凭借品牌、治理、渠道改革等优势，有望在行业景气度回暖中获得超额收益。同时，精装修和工程渠道的快速发展为厨电行业带来新增长点，变频技术领先企业受益于能效政策带来的产品结构优化。投资建议聚焦于具备核心竞争力的龙头企业，同时需关注竣工、竞争格局和原材料价格波动等风险因素。