2017-家电行业：消费升级将带来行业确定性机会_22页-2mb

家电行业2017年度中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年家电行业的表现，并对下半年的行业走势进行了展望。报告指出，家电行业在房地产销量回升、成本端压力缓解、板块业绩提升以及市场风格转变等因素的共同推动下表现优异。同时，强调了消费升级、国际化和多元化战略对行业发展的积极影响，并重点推荐了美的集团、格力电器和三花智控。

主要观点

1. 行业表现优异

   • 2017年年初至6月28日，中信家电指数累计涨幅达28.5%，在29个中信一级行业中排名首位。
   • 行情分为四个阶段：行业预期变化、基本面改善、业绩稳步提升、市场风格转向绩优蓝筹。

2. 下半年关注点

   • 房地产销量：三四线城市销量可能持续超预期，推动消费升级。
   • 成本端：金属原材料和面板价格下降，企业盈利能力有望回升。
   • 估值水平：尽管涨幅较大，但估值仍具比较优势，可能进一步上移。

3. 消费升级机会

   • 新型家电和高端家电市场空间巨大，国内保有量远低于发达国家。
   • 洗碗机和净水器作为新型家电代表，市场潜力显著。

4. 国际化和多元化战略

   • 家电企业通过海外投资、并购等方式拓展市场，提升竞争力。
   • 例如美的收购库卡，格力与银隆合作，海尔并购GEA等。

关键信息

行情回顾

• 2017年上半年，中信家电指数涨幅28.5%。
• 行情分为四个阶段，分别由行业预期、基本面改善、业绩提升和市场风格转变驱动。

房地产影响

• 房地产对家电销量的贡献率约为30%。
• 三四线城市房地产销售有望维持较好表现，推动消费升级。

成本端变化

• 白电&厨电成本压力逐步缓解，毛利率未明显下滑。
• 黑电因面板价格上涨，毛利率受到一定影响，但预计下半年会有所回升。

估值分析

• 家电板块整体估值处于中枢偏上，未达历史高点。
• 估值优势明显，预计未来可能进一步提升。

消费升级趋势

• 洗碗机市场正逐步进入规模增长阶段，2015年内销量21万台，预计2020年市场规模将超1,400亿元。
• 净水器市场满足健康生活“刚需”，2015年内销量1,155万台，预计2020年渗透率将达56%。

国际化与多元化

• 家电企业通过并购拓展海外市场和业务范围。
• 例如美的集团通过收购库卡，提升智能制造能力；格力电器与银隆合作，布局新能源汽车。

重点推荐公司

1. 美的集团

   • 核心业务保持快速成长，海外营收占比提升。
   • 并购摊销影响短期利润，但长期看好其国际化和多元化战略。
   • 预计2017-19年净利润分别为168亿、191亿和216亿，目标价46元，对应18和16倍PE。

2. 格力电器

   • 空调主业稳健增长，市占率领先。
   • 股息率视角具投资价值，2016年税前股息率5.45%。
   • 预计2016-18年净利润分别为173亿、195亿和217亿，目标价20元，对应2018年30倍PE。

3. 三花智控

   • 收购三花汽零，打开汽车热管理市场空间。
   • 预计2017-19年净利润分别为10.0亿、11.9亿和14.4亿，目标价上调至20元，对应2018年30倍PE。

风险提示

• 终端需求疲软、行业竞争加剧、并购风险、市场风险等。

投资评级

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 李超：南京大学硕士，中投证券财富研究部资深研究员，负责家电行业研究。
• 孙佳骏：上海外国语大学金融学硕士，2016年加入中投证券财富研究部，从事家电行业研究。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立做出投资决策，自行承担相应风险。
• 报告内容可能随时调整，不承诺提供变更通知。

数据与图表

• 图1：家电行业年初至今涨幅在所有中信子行业中位列第一。
• 图2：家电板块行情分为四个阶段。
• 图3：商品房销售面积增速逐步回升。
• 图4：2017年1-5月空调内销量同比+64.8%。
• 图5：2017年1-4月家电零售额增长率。
• 图6：2017年Q1家电板块营收同比+30%。
• 图7：2017年Q1家电板块归母净利润同比+13%。
• 图8：家电板块上半年涨幅前十个股，过去3年业绩表现良好。
• 图9：商品房销售对家电内销量带动仅占比30%左右。
• 图10：2017年30大中城市和三四线城市商品房销售呈现“冰火两重天”。
• 图11：钢价自今年3月起从高位回落。
• 图12：铜价维持高位，并未继续上涨。
• 图13：白电和厨电龙头毛利率未明显下滑。
• 图14：面板价格自2017年6月起大幅上涨。
• 图15：海信和长虹17Q1毛利率大幅下滑。
• 图16：家电行业估值优势明显。
• 图17：中信家电指数涨幅28.5%。
• 图18：国内新型家电保有量。
• 图19：城镇居民可支配收入持续提升。
• 图20：2016年外资品牌国内销量占比。
• 图21：全球洗碗机家庭保有率。
• 图22：净水器2015年内销量1155万台。
• 图23：净水器2015年整机零售额240亿。
• 图24：家电龙头企业海外市场营收及占比。
• 图25-26：GEA绩效指标。
• 图27-30：库卡各项业务营收及盈利情况。

表格数据

• 表1：2020年国内家用净水器市场规模有望超过1,400亿，2015-20年CAGR=36.9%。
• 表2：美的集团主要财务指标。
• 表3：格力电器主要财务指标。
• 表4：三花智控主要财务指标。

联系信息

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• 资料来源：Wind、中国中投证券财富研究部