20170809-申万宏源-2017下半年家电行业投资策略_竞争壁垒保障家电龙头未来业绩确定性_27页_1mb

家电行业投资策略与龙头公司分析（2017年）

核心内容

2017年8月，申万宏源发布家电行业投资策略报告，重点分析了行业成长空间、竞争壁垒及重点公司推荐。报告认为，家电行业在2017年表现优异，板块涨幅居前，未来投资逻辑上，家电龙头业绩仍有确定性，主要源于行业成长空间和竞争壁垒。

主要观点

1. 行情回顾

• 2017年初至8月7日，家电板块涨幅达22.5%，排名第三，远超沪深300指数（12.6%）。
• 白电行业涨幅领先，达35.9%。
• 剔除新股后，涨幅超30%的个股包括格力电器（+63.5%）、三花智控（+56.9%）、美的集团（+47.2%）、华帝股份（+43.1%）、老板电器（+39.6%）等。

2. 行业成长空间

• 大家电：空调、厨电仍有较大成长空间，而洗衣机和冰箱则进入更新需求主导阶段。
  • 空调仍有超50%增长空间，厨电仍有近130%增长空间。
  • 房地产对厨电拉动作用最大（68%），其次为空调（40%），冰箱和洗衣机拉动作用较小（约26%-30%）。
• 小家电：受益于消费升级，未来将迎来爆发式增长，发展路径包括旧品类产品升级和新品类拓展。

3. 竞争壁垒

• 家电行业的三大竞争壁垒为产品制造、渠道体系和品牌溢价。
• 制造壁垒：中国家电行业具备产能集中、市场庞大和配套完善的优势，制造成本较低（比美国低40%）。
• 渠道壁垒：优质渠道是稀缺资源，企业通过自建渠道下沉和分销体系覆盖市场。
• 品牌壁垒：品牌建设是高投入高回报的活动，一旦占据消费者心智，形成长期盈利效应。

4. 重点公司推荐

• 格力电器：作为白电龙头，业绩增长确定性强，基本面优异，估值相对较低。
• 小家电龙头：推荐九阳股份、苏泊尔（厨房小家电）和飞科电器（个护小家电）。

关键信息

行业成长空间测算

• 空调：预计2030年行业年销售天花板为9236万台，当前销量为6049万台，仍有52.69%增长空间。
• 冰洗：冰箱和洗衣机增长空间分别为11.66%和31.78%。
• 厨电：以抽油烟机为例，行业年销售天花板为5089万台，当前销量为2223万台，仍有128.92%增长空间。

品牌价值与市场地位

• 2017年品牌价值100强中，美的、海尔、格力、老板等8家家电企业上榜。
• 格力电器品牌价值为17.63亿美元，排名靠前，品牌溢价显著。

格力电器经营模式分析

• 低成本经营：利用上下游资源，通过应付账款占用上游资金，预收账款控制下游资金。
• 高品牌溢价：产品均价高于市场，2016年空调均价达4191元。
• 财务表现：2016年毛利率达38.54%，2017年预计为39.07%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为3.25、3.77和4.35元，对应PE分别为12、10和9倍，维持“买入”评级。

估值分析

• 白电、黑电、小家电、厨电、零部件子板块估值分别为16、25、29、30、44倍，高于2011年以来的估值中枢（12/20/26/26/40倍）。
• 格力电器估值较低，具备投资价值。

重点公司估值表

总结

2017年，家电行业表现亮眼，涨幅居前，尤其在空调和小家电领域增长空间较大。竞争壁垒主要体现在制造、渠道和品牌，其中品牌溢价是核心。格力电器凭借其强大的品牌影响力和高效的渠道管理，成为重点推荐标的。小家电领域中的九阳股份、苏泊尔和飞科电器也因其在消费升级浪潮中的优势而受到关注。报告强调，家电龙头的业绩确定性来源于行业成长空间和竞争壁垒的双重保障，同时指出格力电器在财务表现和盈利预测上具备较强的吸引力。