深度报告-20250104-国金证券-国城矿业-000688.SZ-A股钼资源新贵_川矿锂资源新星_25页_3mb

国城矿业核心总结：钼、锂双轮驱动，估值创新高

国城矿业（000688）作为民营资源企业，聚焦铅锌主业并积极布局钼、锂板块。公司主要看点：

经过全面整合与业务拓展，目前公司核心看点如下：

钼板块

• 大苏计钼矿权益产量同比显著增长，2025/26年预计达0.60/0.72万吨；资源禀赋优异，品位0.13%，规模0.72万吨金属量，未来还有品位提升空间。
• 钼价中枢自2021年起抬升，2024年供需紧平衡，2025-26年预期售价为3800元/吨度，净利润分别为9.52/10.34亿元，对应PE为9/9倍。

锂板块

• 公司参股金鑫矿业锂辉石矿，储量112万吨L2O（品位1.33%），采矿证规模将于近期从100增至500万吨/年，2024-26年产量规划为0.50/1.49/2.96万吨。
• 锂辉石产能扩张如火如荼，伴随成本优化与规模效应，未来锂化学试剂及磷酸锂正极材料业务，有望受益于碳酸锂价弹性。

财务与估值

• 考虑大苏计钼矿并购及金鑫矿股权控制权注入，公司通过表外业务贡献明显，2024年扣除非经常净利润至14.6亿元，对应PE 98倍（2025财年降至9-9倍）。
• 首次对标金钼股份、盛新锂能等龙头企业，公司PE估值占优，东方研究表明目标价为2480元，给予买入评级。
• 公司负债率较高但现金流稳定，资产结构优化中，尤其是钼并购业务实质性落地后，有望大幅提升资产表内质量。

风险提示

• 锂、钼价格波动可能影响公司盈利，扩产项目存在进度风险；
• 宇邦矿业出售及国城实业并购需按期交割；
• 可转债余额75.2亿元可能对股价形成潜在扰动。

结论
公司资源禀赋与战略协同优势持续强化，2024-2026年量价齐升预期明确，长期资本空间可观。