深度报告-20260702-华源证券-国城矿业-000688.SZ-钼锂双轮驱动_多品种金属平台打开成长空间_24页_1mb

国城矿业（000688.SZ）总结

公司概况

国城矿业主要从事有色金属采选及资源循环综合利用业务，主要产品包括钼精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿、钛白粉、硫精矿、硫铁粉、工业硫酸、次铁精矿等。公司重要参股子公司金鑫矿业拥有马尔康党坝锂辉石矿，公司业务涵盖传统金属采选、新能源锂资源开采及锂盐加工、钛化工资源循环综合利用等三大产业集群。公司于2025年完成对国城实业60%股权的收购，并计划于2026年收购剩余40%股权，实现对大苏计钼矿的全资控股。

核心资产与盈利增长

钼矿：核心资产注入，盈利能力显著增强

• 大苏计钼矿是全国大型钼金属矿山，钼金属量达13.20万吨，平均品位为0.116%，当前采矿权证规模为500万吨/年，有望提升至800万吨/年。
• 2025年国城实业净利润为11.5亿元，按60%股权计算，为公司贡献归母净利润6.88亿元。
• 随着后续40%股权收购完成，公司钼精矿产销量有望进一步增长，钼精矿单位成本预计逐步下降，毛利率有望提升。

锂矿：参股党坝锂辉石矿，权益锂产量增长空间大

• 公司间接持有党坝锂辉石矿48%股权，当前证载采矿许可证规模为100万吨/年，正在办理500万吨/年采矿权申请。
• 党坝锂辉石矿资源量达8,425.5万吨，Li2O品位1.33%，对应约3.29万吨LCE，公司权益碳酸锂量为1.58万吨LCE。
• 公司控股子公司国城锂业规划建设20万吨锂盐产能，一期6万吨项目稳步推进。

传统业务稳健发展

铅锌矿与钛白粉

• 公司下属东矿、金鹏矿业、中都矿产三家子公司保有矿石量1.34亿吨，锌金属量121.0万吨，铅金属量32.4万吨，铜金属量1.1万吨，金金属量25.2吨，银金属量1579吨。
• 东矿推进285万吨/年采矿扩建项目，中都矿产推进35万吨/年采选建设工程项目。
• 国城钛业20万吨钛白粉项目已投产，利用尾矿资源，实现“硫钛铁联产”循环经济模式，有望提升钛白粉盈利能力。

盈利预测与估值

我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.6/24.4/30.0亿元，同比增长率分别为+82.34%/+24.05%/+22.63%，当前股价对应的PE分别为21/17/14倍。选取金钼股份、天华新能、赣锋锂业、雅化集团和盛新锂能等钼锂上市公司为可比公司。

行业分析

钼行业：供需偏紧，价格中枢上行

• 钼是全球稀缺的战略性矿产，2026年45%钼精矿价格为5000元/吨度，较年初上涨32%。
• 钼消费主要用于钢铁行业，2024年占钼需求总量的71%，未来随着新能源、高端装备等新兴领域需求增长，钼供需格局或将偏紧，价格中枢有望上行。

锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期

• 2026-2028年碳酸锂均价预计为18/15/14万元/吨。
• 储能需求增长超预期，2026年1-4月储能电芯产量同比增长101%，带动碳酸锂需求增长。
• 锂供给弹性减弱，2026年全球碳酸锂供给预计为220万吨LCE，需求为230万吨LCE，供需缺口达9.5万吨，锂价有望进入上行周期。

风险提示

1. 采矿权证办理进展不及预期风险；
2. 钼价大幅下跌风险；
3. 锂价大幅下跌风险。

总结

国城矿业通过钼锂双轮驱动，实现传统金属采选与新能源业务协同发展，具备较强的成长潜力和盈利弹性。公司核心资产大苏计钼矿注入后，钼精矿盈利能力显著增强，未来有望进一步提升。同时，公司参股金鑫矿业，实现锂矿布局，权益锂产量增长空间较大。公司传统铅锌矿和钛白粉业务资源丰富，经营稳健。在钼、锂供需偏紧的背景下，公司盈利有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。