20171024-兴业证券-扬农化工-600486.SH-麦草畏快速放量_菊酯及草甘膦经营持续向好_三季度业绩超预期增长_8页_697kb

扬农化工（600486）证券研究报告总结

核心内容

扬农化工（600486）于2017年10月24日发布2017年三季报，显示出公司业绩显著增长，超出市场预期。公司主要业务包括杀虫剂、除草剂及草甘膦，其中麦草畏业务因转基因作物推广和海外需求增长表现尤为突出，成为业绩增长的重要驱动力。此外，菊酯和草甘膦业务也受益于市场供需改善及价格提升，推动公司整体盈利能力增强。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入31.47亿元，同比增长45.80%；营业利润5.05亿元，同比增长37.66%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长38.20%；扣除非经常性损益后的净利润3.57亿元，同比增长47.84%。
• 第三季度：营业收入11.45亿元，同比增长103.35%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长87.79%；单季度每股收益0.50元。

业务增长驱动

• 麦草畏业务：受益于孟山都耐麦草畏转基因作物的超预期推广及海外需求放量，叠加南通二期新增2万吨产能的释放，麦草畏销量和业绩贡献显著增加。
• 菊酯业务：因全球竞争格局良好、原材料涨价及环保趋严，产品价格稳中有升，带动销售收入及利润增长。
• 草甘膦业务：海外需求回暖及国内供给格局改善，推动草甘膦价格持续上涨，销量亦有提升。

财务指标改善

• 毛利率：由24.8%提升至26.7%，同比增长0.87个百分点。
• 净利润率：由15.0%略降至13.8%，但后续季度有所回升。
• 净资产收益率（ROE）：由12.7%提升至15.6%，显示公司盈利能力增强。
• 每股收益：从1.42元提升至1.98元，预计未来三年持续增长。
• 每股经营现金流：从0.83元提升至3.13元，现金流状况改善。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司业务增长的持续性及未来发展前景，上调2017~2019年EPS预测至1.98、2.63、3.21元，维持“买入”投资评级。

关键信息

未来增长点

• 南通二期项目：已建成并逐步投产，是公司2017~2018年业绩增长的重要来源。
• 三期项目：将进一步保障公司长期成长性。

风险提示

• 转基因作物推广不及预期：可能影响麦草畏需求。
• 项目建设进度不达预期：可能影响产能释放及业绩增长。

财务数据概览

• 总股本：309.90百万股
• 总市值：13266.77百万元
• 净资产：3730.33百万元
• 总资产：6597.94百万元
• 每股净资产：12.04元

财务比率变化

• 资产负债率：由37.5%下降至31.4%，显示财务结构优化。
• 流动比率：由1.63提升至2.26，公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：由1.45提升至1.90，流动资产对流动负债的覆盖能力增强。
• 资产周转率：由0.57提升至0.77，资产使用效率提高。
• PE（市盈率）：由30.2倍降至21.63倍，估值合理。
• PB（市净率）：由3.85倍降至2.31倍，公司估值进一步下降。

总结

扬农化工在2017年前三季度实现了业绩的大幅增长，主要得益于麦草畏业务的强劲表现，以及菊酯和草甘膦业务的稳步提升。公司通过南通二期项目的投产，显著扩大了麦草畏的销售规模，提升了整体盈利能力。分析师认为，公司未来几年的业绩增长仍具备较强支撑，维持“买入”评级。同时，公司也面临转基因作物推广及项目建设进度不及预期的风险，投资者需关注相关因素对业绩的影响。