20180821-天风证券-扬农化工-600486.SH-菊酯持续涨价_麦草畏满产满销_18Q3值得期待_3页_519kb

报告摘要

扬农化工（600486）2018年半年度总结

核心内容

扬农化工在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于麦草畏销量增加和农用菊酯价格上涨。公司预测1-9月净利润将同比增长80%-130%，对应7.3-9.4亿元。公司当前股价为50.70元，目标价为70.5元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

2018H1营收：30.95亿元，同比增长54.63%
2018H1净利润：5.63亿元，同比增长122.28%
EPS：1.816元
预测1-9月净利润：7.3-9.4亿元，同比增长80%-130%

菊酯价格持续上涨

功夫菊酯均价：25.0/25.0/28.2万元/吨，同比增长53.17%/57.19%/65.29%
联苯菊酯均价：31.1/36.8/39.0万元/吨，同比增长35.02%/59.89%/66.91%
价格上涨原因：
- 供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北企业因环保问题停产，江苏皇马停产检查
- 中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件），功夫酸有效产能降低一半，印度醚醛反倾销，联苯醇基本无有效供应
每涨价1万元/吨对业绩的影响：
- 功夫菊酯：增厚0.19亿元
- 联苯菊酯：增厚0.11亿元

麦草畏表现

麦草畏销量：始终处于满产满销状态
销量预期：2018/2019年分别为2.2/2.5万吨
中国市场：严重依赖进口，贸易战后减少美国进口，增加巴西及阿根廷进口
巴西双抗大豆推广：预计2019-2020年实现，2025年前阿根廷也将完成推广
麦草畏吨净利：2.0-2.5万元/吨

公司扩张

收购中化作物：增强销售渠道，为制剂布局奠定基础
收购沈阳农研：提升研发能力，具备创制农药和非专利农药开发实力

关键信息

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,928.97	4,438.23	6,092.71	6,831.47	8,058.60
净利润(百万元)	439.26	574.95	1,108.16	1,259.99	1,512.75
EPS(元/股)	1.42	1.86	3.58	4.07	4.88
市盈率(P/E)	35.77	27.33	14.18	12.47	10.39
市净率(P/B)	4.56	4.03	3.36	2.74	2.23
EV/EBITDA	16.65	13.37	8.31	6.36	4.82

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	-5.95%	51.53%	37.28%	12.13%	17.96%
营业利润增长率(%)	-7.28%	34.09%	91.46%	13.99%	20.32%
归属于母公司净利润增长率(%)	-3.48%	30.89%	92.74%	13.70%	20.06%
毛利率	24.82%	27.45%	31.20%	32.06%	32.42%
净利率	15.00%	12.95%	18.19%	18.44%	18.77%
ROE	12.75%	14.76%	23.71%	21.93%	21.52%
ROIC	38.75%	32.56%	54.67%	61.20%	74.41%
资产负债率(%)	37.55%	42.79%	39.09%	35.30%	35.28%
净负债率(%)	8.42%	26.45%	29.12%	24.99%	4.20%

风险提示

气候异常风险
农药需求下滑风险
汇率风险

投资建议

评级：买入
目标价：70.5元
现价对应PE：14X

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