20170329-安信证券-扬农化工-600486.SH-菊酯草甘膦涨价_麦草畏迎增长窗口期_19页_1mb

扬农化工 (600486.SH) 投资分析总结

核心内容

扬农化工是国内领先的拟除虫菊酯农药生产企业，2017年3月29日发布的报告指出，全球农药市场有望迎来复苏，主要得益于油价回升、环保政策趋严以及补库存周期的推动。公司作为菊酯行业的龙头，拥有全产业链优势，同时正推进2万吨麦草畏新产能建设，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 全球农药市场复苏预期
  油价处于上行周期，带动粮食价格反弹，从而推动农药需求增长。2016年全球农药市场已出现恢复迹象，预计2017年将实现正增长。

• 环保政策驱动行业景气度提升
  2016年中央环保督查全面铺开，地方进一步推进“进区入园”工程，削减化工园区，环保趋严将长期影响行业供给结构，促进价格提升和行业集中度提升。

• 公司具备全产业链优势
  扬农化工是国内唯一实现从化工原料到菊酯产品全产业链的公司，其菊酯产量达到万吨级别，卫生菊酯市占率达70%。草甘膦产能达3万吨，具备显著的业绩弹性。

• 麦草畏迎来增长窗口期
  随着耐麦草畏转基因作物体系的建立，麦草畏需求有望大幅增长。公司2万吨新产能预计2017年中投产，将成国内龙头，成为公司未来主要盈利增长点。

关键信息

公司概况

• 行业地位：国内菊酯行业龙头，拥有60种菊酯技术，草甘膦产能3万吨，麦草畏现有5000吨产能。
• 产能规划：2017年中将建成2万吨麦草畏产能，成为全球主要麦草畏供应商。
• 实际控制人：中化集团，持股40.59%，为公司第一大股东。

市场与行业分析

• 全球农药市场：2017年有望复苏，主要受油价上涨、粮食价格上涨及环保政策影响。
• 出口增长：2016年下半年农药出口金额和数量增速显著提升，出口金额增速从-20%上升至40%。
• 价格趋势：草甘膦价格从18000元/吨上涨至24000元/吨，涨幅达6000元/吨；菊酯和联苯菊酯价格上涨近30%。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：58.5元（6个月）
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.42元、1.95元、2.16元，对应PE分别为27倍、19倍、17倍。

财务预测

盈利与估值

风险提示

• 环保放松：可能导致行业供给恢复，影响价格走势。
• 小厂复工：可能对行业格局和价格造成压力。
• 麦草畏推广不及预期：可能影响新增需求及公司业绩增长。

未来增长点

• 麦草畏：2017年中产能释放，预计成主要增长点。随着转基因作物推广，麦草畏需求有望翻倍。
• 草甘膦：价格持续上涨，公司长单逐步接轨市场价，带来业绩弹性。
• 菊酯：产业链完整，享受价格涨幅带来的盈利提升。

结论

扬农化工凭借其在菊酯领域的领先地位和即将投产的麦草畏项目，有望在未来两年实现业绩显著增长。全球农药市场复苏、环保政策趋严及转基因作物推广构成公司增长的重要驱动力。在当前估值水平下，公司具备较强的盈利潜力，值得投资者关注。